康华生物(300841):产能释放带来业绩高增长

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2022-04-24

  核心观点

      事件:公司公告2021 年业绩:报告期内实现营业收入12.9 亿元(+24.44%)、归母净利润8.3 亿元(+103.82%)、扣非归母净利润5.6 亿元(+37.08%)。

      此外,公司还公告1Q22 业绩:实现营业收入2.7 亿元(+12.48%)、归母净利润1.4 亿元(+34.60%)、扣非归母净利润1.2 亿元(+24.60%)。

      产能释放加速2021 业绩提升,玩家入局带来渗透率提高。公司2021年实现毛利率和净利率分别为93.5%(-0.43pp)、43.4%(+4pp),其中销售费用率为31.9%(-3.8pp),其他费用保持稳定。公司业绩符合预期,销售规模提高带来销售成本边际改善,盈利能力显著增强。分季度来看,公司2021 年Q1-Q4 四个季度实现营收2.4、3.2、2.3、5 亿元(+51%、+8.5%、-38.3%、+135.9%),、归母净利润1、1.5、3.3、2.5 亿元(+54.9%、+28.7%、+105.7%、+282.3%)。其中4Q21 营收及归母净利润增速显著提升,主要系2021 年5 月公司完成病毒性疫苗二车间技改、4Q21 正式投产,核心品种人二倍体狂苗产能扩张200 万支。公司2021 年全年人二倍体狂苗批签发量479.5 万支,同比增长29.47%,叠加人二倍体狂苗价格上涨因素,带动业绩快速增长。1Q22 营收、归母净利润分别达到2.7 亿元(+12.48%)、1.4 亿元(+34.60%),受到全国疫情以及去年Q1 高基数的影响,1Q22 增速有所放缓。展望2022 年,康泰生物和智飞生物的人二倍体狂苗和MRC 5 人胚成纤维细胞狂苗有望陆续获批,随着人二倍体细胞和人胚成纤维细胞狂苗玩家的进一步增加,有望进一步提高人体细胞培养狂苗的渗透率,叠加公司后续产能进一步释放,公司2022 年有望延续高增速发展。

      宠物疫苗领域为公司业绩带来新增长。公司通过全资子公司康华动保独家代理两款宠物用狂犬疫苗,2022 年实现正式销售。2020 年我国城镇犬猫数量达1 亿只,宠物疫苗需求在8000 万份以上,而同年动物用狂犬疫苗总批签发量仅2500 万份,其中仅1000 万份为国产疫苗,因此宠物疫苗领域存在充足的替代空间和增量空间。公司有望凭借产品质量优势和销售能力快速扩充市场份额。

      研发管线多点布局,保证公司长期发展动力充足。2021 年公司研发费用为0.79 亿元,同比增长35.40%。截至目前公司研发项目共计10 项,其中六价诺如病毒有望于2022 年上半年进入临床Ⅰ期,ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗有望于2022 下半年进入临床Ⅰ期;此外公司通过参股和代理产品的方式丰富自身产品管线,积极布局mRNA 技术领域和结核病诊断及膀胱治疗领域。

      盈利预测与投资建议:预计公司2022~2024 年营业收入为20.4、30.6、35.5 亿元,同比增长57.5%、50.4%、16.0%;归母净利润为8.75、13.39、15.34 亿元,同比增长5.5%、52.9%、14.6%,对应PE 分别为15.5、10.2、8.9,予以增持评级。

      风险提示:人二倍体疫苗产能扩张不及预期风险;产品销售不及预期风险;