辉隆股份(002556)2021年报点评：长风破浪 蓄力进发

　　事件描述

    　　2021 年公司实现收入190.8 亿元（同比+18.5%），归属净利润5.1 亿元（同比+125.2%），归属扣非净利润4.5 亿元（同比+94.9%）。其中Q4 单季度实现收入41.5 亿元（同比+21.5%），归属净利润0.6 亿元（同比+1450.5%），归属扣非净利润0.2 亿元（同比-40.0%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　事件评论

    　　精细化工：间甲酚价格回升，薄荷醇有望贡献增量。公司子公司海华科技主营“间甲酚-百里香酚-薄荷醇”产业链，率先实现间甲酚国产替代，并且纵向拓展薄荷醇产业链，多元一体化并进。2021 年，受益于2020 年间甲酚反倾销案落地，2021 年间甲酚价格快速上涨，进口年均价从2020 年5.1 美元/千克上涨至2021 年7.5 美元/千克，同比上涨46.3%。间甲酚结束价格战后，受益于产品价格稳步回升至合理区间，子公司海华科技2021 年实现总收入14.8 亿元，同比增长54.4%。短期看，2022Q1，间甲酚价格仍位居高位，2 月间甲酚进口平均价达到7.3 美元/千克，同比增长30.4%，有望驱动业绩增长。

    　　2022 年，公司新建3000 吨/年薄荷醇和10000 吨/年间甲酚有望逐步投产，贡献重要增量；另一方面，公司在建有15000 吨/年BHT 产能和规划10 万吨/年对/邻氯甲苯产能，横向扩张为未来注入成长动力。远期角度，公司将进一步深化在精细化工板块布局，海华科技将构筑重要业绩增长引擎，蓄力待发。

    　　农资：化肥价格上涨，板块表现亮眼。2021 年，受到需求边际复苏，能耗双控政策影响，公司农资板块主营产品价格有所上涨，带动农资板块收入利润增长。化肥市场，尿素（华鲁恒升小颗粒）、MAP（四川金河55%）、氯化钾（青海盐湖60%）和复合肥2021 年平均价格分别为2417.6、2744.0、2714.0 和2784.1 元/吨，分别较2020 年同比增加42.7%、33.9%、38.9%和25.1%。农药化肥板块景气高行，子公司辉隆农资连锁实现净利润1.8亿元，同比增长100.1%。展望2022Q1，尿素（华鲁恒升小颗粒）、MAP（四川金河55%）、氯化钾（青海盐湖60%）和复合肥价格分别同比增长31.9%、49.5%、76.2%和42.1%，公司农资板块化肥价格同比大幅上涨，有望驱动农资板块业绩提升。2022 年，公司15 万吨/年硫酸钾复合肥、江西生态二期复混肥等生产线将建成投产，农资板块“工贸一体”

    　　布局，新产能投放将驱动业绩稳步增长。

    　　研发投入增加，未来仍将可期。2021 年，公司研发费用达到1.5 亿元，同比增长77.9%，主要变动原因系公司生产型企业加大研发力度所致。从研发布局角度看，公司重点布局邻甲酚生产香芹酚的技术，降低副产物邻甲酚的同时产业化布局其他香料品种，未来多元并进提升整体盈利能力。

    　　公司是国内农资流通领域龙头企业，夯实工贸一体化，布局化工中间体-薄荷醇全产业链，随着公司薄荷醇等项目逐步投产，公司业绩有望实现高速增长，预计2022-2024 年归属净利润分别为7.5、10.4、14.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术扩散风险；

    　　2、产业化延迟风险。