西麦食品(002956):市占率稳步提升 新品反馈良好

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2022-04-24

  2022年04月22日晚间,公司发布2021年报:2021年营收11.54亿元(同增12.60%),归母净利润1.04亿元(同减21.14%),扣非净利润0.81亿元(同减19.16%)。

      投资要点

      疫情扰动四季度,市占率继续提升巩固地位

      公司2021年营收11.54亿元(同增12.60%),归母净利润1.04亿元(同减21%),扣非0.81亿元(同减19%),业绩不及预期;其中2021Q4营收3.32亿元(同增7%),归母净利润-0.03亿元(同减116%),扣非-0.08亿元(同减162%)。毛利率2021年46.70%(同减1.8pct),其中2021Q4为46.05%(同增12.5pct);净利率2021年为9.04%(同减4pct),其中2021Q4为-0.99%(同减8pct)。2021年销售费用3.64亿元(同增17%),系宣传推广费用同增13%及职工薪酬同增22%所致。2021年管理费用0.71亿元(+31.92%),系江苏公司投产后增加管理费用开支以及2021H1疫情开支相对较少所致。2021年公司经营性现金流净额0.30亿元(同减74%),系预付麦粒等原料款增加及为春节提前备货支付原辅料款增加所致。2021年存货1.64亿元,同增12%,系春节备货所致。2021年短期借款1亿元,同增113%,系贺州西麦、西麦营销增加银行借款所致。

      2021年麦片行业公司市占率为14.81%,居行业第一;2021年麦片线下渠道公司市占率18.75%,仍位居行业第一,公司市占率继续提升,巩固龙头地位。

      热食燕麦新品反馈良好,招商进度顺利

      分产品看,2021年纯燕麦片营收5.73亿元(同减1%),占比49.63%(同减7pct),毛利率47.12%(同增1.4pct)。复合燕麦片营收3.67亿元(同增52% ) , 占比31.85% (同增8pct),毛利率48.68%(同减6pct)。冷食燕麦片营收1.35亿元(同减8%),占比11.70%(同减3pct),毛利率47.27%(同减5pct)。热食燕麦片市占率近20%,居行业第一;热食燕麦新品全年销售超亿元,持续推出5黑谷物燕麦片、5红谷物燕麦片等燕麦+系列新品,并针对细分市场深度挖掘,聚焦、强化品牌升级,推出高纤燕麦麸皮、多种坚果燕麦、红豆薏仁粉等。冷食燕麦推出益生菌燕麦、吮指燕麦脆、轻食代餐谷物等,并不断丰富不同的口味系列产品,形成产品矩阵,同时对原有产品进行升级,升级后产品不含白砂糖,口味更丰富,口感更酥脆,对糖类敏感的消费者也更友好。

      2021年销售份额居市场前五。

      分区域看,2021年南方大区营收5.62亿元(同增27%),占比48.70%(同增5pct),其中江苏、安徽、江西销售同比大幅增长。北方大区营收5.75亿元(同增1%),占比49.83%(同减6pct)。

      分渠道看,2021年直营营收3.52亿元(同增29%),占比30.54%(同增4pct)。经销营收7.84亿元(同增6%),占比67.99%(同减4pct)。线下方面,截止2021年末共有经销商1373家,净增加71家。其中南区566家,北区807家。公司构建线下全品项、全渠道、立体营销网络。在持续深耕KA渠道基础上,开放性探索和发展新型渠道合作模式。加速终端网点开发与布局,树立标杆市场,交流、分享经验,带动弱势区域市场的发展。公司持续加强与重点城市目标便利店品牌、供货商合作,快速铺货、多点渗透。在深耕线下渠道的同时,积极发展线上渠道,构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系。持续对天猫、京东平台进行精细化运营,并取得一定成效。目前公司在阿里系和京东系平台市场份额占比提升至行业第三。

      热食冷食双轮驱动,股权激励兼具机遇和挑战当前公司稳中求进,充分发挥全产业链优势及“全球第一的中国燕麦谷物品牌”影响力,继续巩固和提升热食燕麦优势地位,积极进行产品升级和渠道建设,加大品牌投入力度,官宣品牌代言人,提升品牌美誉度。推进公司燕麦“全产业链育种栽培”国际研究中心,与中国燕麦荞麦技术体系燕麦首席科学家团队进行深入合作,形成“产学研”模式,建立“西麦燕麦专属品种研究技术团队”。

      当前公司热食和冷食双轮驱动,共同推动燕麦品牌做大做强。公司为调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,于2021年2月推出股权激励方案;后根据消费品行业市场的变化及公司经营实际,公司于2021年12月对股权激励方案进行调整,调整后以2020年为基数,要求2021年营收增长率不低于21%,净利润增长率不低于15%;2022年营收增长率不低于33%,净利润增长率不低于25%;2023年营收增长率不低于60%,净利润增长率不低于37%。由于2021年疫情影响,2021年未完成目标;我们认为随着消费复苏,当前面临众多机遇和挑战,公司努力完成股权激励目标。

      盈利预测

      我们看好公司在产品和渠道上改革,2022年有望完成股权激励目标。我们预计2022-2024年EPS为0.54/0.70/0.87元,当前股价对应PE分别为30/23/18倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、;冷食推广不及预期、商超客流量减少等。