富奥股份(000030)年报点评：红旗表现优秀 新业务贡献增量

　　事件描述

    　　公司发布2021 年报，2021 年公司实现收入128.28 亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润8.41 亿元，同比下滑6.64%；其中四季度公司实现收入34.76 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑4.8%。

    　　事件评论

    　　四季度芯片缓解行业销量环比改善，公司表现超越行业，主要因为部分客户表现优秀以及新业务带来新收入。四季度乘用车产量674.66 万辆，同比增长0.04%，环比增长40.24%，芯片改善下行业产量大幅改善。公司四季度实现收入34.76 万元，同比增长15.8%，环比增长29.9%，在重卡压力下，收入增长好于行业，部分客户也取得了不错增长。下游客户销量方面，一汽大众（含奥迪）四季度销量44.4 万辆，环比增长61.7%；红旗销量同环比均大幅增长，同比增长41.8%，环比增长78.5%。重卡因切换排放标准，下半年一直在消化国五库存，21Q4 一汽解放重卡销量为3.03 万辆，同比下滑38.4%，环比下滑1.3%。

    　　从收入角度来看，2021 年公司在一汽大众收入同比增长6.6%，一汽（红旗）增长85.1%，而主要的重卡客户一汽解放和一汽解放青岛分别下滑17.7%和10.2%。公司在2021 年积极开发轻量化、电动化和智能网联方面的新产品，带来新增收入。

    　　参控股公司利润下滑，新产品研发投入较多，公司四季度利润同比下滑，但环比实现大幅增长。2021Q4 公司实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑4.8%，环比增长33.9%，环比有不错改善。公司期间费用率同比提升1.11pct，其中研发费用率Q4 达到4.42%，同比提升1.43pct，主要用于新产品的研发。公司2021 年在上海设立研发中心，重点突破电控及软件系统开发，为电动化底盘、热泵空调及控制系统、电驱动系统、电动泵等核心部件电动化转型奠定基础。2021Q4 公司投资净收益同比下滑27.8%，拖累整体业绩。

    　　公司围绕轻量化、电动化和智能网联化，跟随行业趋势，积极布局和研发新产品。底盘事业部、热系统事业部热系统事业部进行新一代余热回收热泵空调系统开发，通过搭载整车及系统试验台进行测试验证，加速成果落地，为下一代红旗/奔腾新能源车型开发配套。E事业部建设了国内一流的逆变器自动化生产线，成功获取一汽集团自主品牌下一代新能源车型订单。富赛汽车电子在自动驾驶、智能座舱、网联服务领域积极布局，加大研发投入，先后在长春、大连建立研发中心，多款产品陆续投放。此外，高强度紧固件、铝合金传动轴、CDC 减振器项目开发也取得阶段性进展，获取了不同客户项目订单。

    　　投资建议：大众MEB 核心供应商，腾飞可期。传统业务方面，一汽大众和一汽解放龙头地位稳固，核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面，公司为大众MEB 核心供应商，逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格，电池盒、智能座舱有望延伸。2021年公司下游客户受芯片短缺影响，销量下滑幅度较大，后续随着MEB 持续爬坡，行业回暖，公司产品配套价值提升，业绩有望持续高速增长。预计2022-2024 年EPS 分别为0.49、0.61、0.80 元，对应PE 分别是10.6X、8.6X、6.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、主要客户销量不及预期；

    　　2、新兴业务进展低于预期。