玉马遮阳(300993)：短期业绩增长承压 长期发展空间广阔

　　事件：公司2021 年实现收入5.20 亿元、同增35.16%，归母净利1.40 亿元、同降29.87%，扣非净利1.35 亿元、同降39.55%，EPS 为1.19 元，每10 股派息2 元（含税）转增8 股。公司下游建筑遮阳产品需求快速增长，业绩符合预期。2022Q1 公司实现收入1.14 亿元、同增9.64%，归母净利2693.43 万元、同降12.77%，扣非净利2684.37 万元、同降9.49%，受国内新冠肺炎疫情反复、俄乌冲突等影响收入增速放缓，原油、能耗等成本上涨导致利润同比下滑。

    　　点评：

    　　下游需求快速恢复，遮阳材料产销量增长。分拆来看，2021 年公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入1.78 亿元、1.62 亿元、1.60亿元，同增34.42%、45.16%、29.82%，新冠疫情影响减弱，建筑遮阳行业景气度较高，公司下游国内外客户需求快速恢复，遮阳面料产能持续扩张，2021 年公司遮阳面料产量、销量分布同增37.81%、37.43%至4446 万平米、4499 万平米。2022 年3 月俄乌冲突导致部分客户订单推迟，且国内新冠疫情扩散导致生产、物流受到影响，2022Q1 收入增速有所放缓。

    　　原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2021 年公司毛利率同降3.01PCT 至43.57%，主要受原材料成本上涨影响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同降2.08PCT、0.97PCT、5.09PCT至33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 公司毛利率同降5.09PCT 至41.53%，原材料成本上涨、疫情反复等影响较大。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至3.18%、5.67%、3.35%、-0.60%，汇率影响及利息收入增加导致财务费用率显著下降，其他费用率基本保持稳定。3）2021 年公司经营活动现金流净额同增2.02%至1.52 亿元，主要由于扩大生产、购买商品及相关税费增加，导致增速低于利润表现。

    　　功能性遮阳市场不断扩大，公司提升行业竞争力。国内功能性遮阳产品渗透率处于较低水平，2021 年仅为4.27%，随着消费者绿色节能环保理念提升，政府鼓励功能性遮阳产品发展，功能性遮阳行业市场规模有望保持快速增长。公司作为行业龙头，2021 年获得“中国产学研合作创新示范企业”，“山东省创新驱动发展奖突出贡献单位”等荣誉，进一步提升产品研发能力，提高科研成果转化率，并且继续提升生产过程的智能化、自动化水平。公司推进募投扩产项目，争取在2022 年实现全部投产，持续拓展大客户订单，推动收入保持增长。

    　　盈利预测与投资建议：由于俄乌冲突短期影响公司产品向欧洲发货，我们略下调公司2022-2023 年归母净利预测为1.77/2.28 亿元（原值为1.82/2.35 亿元），预测2024 年归母净利为2.72 亿元，目前股价对应22 年30.93 倍PE。公司行业优势地位明显，功能性建筑遮阳市场未来发展空间较大，短期股价调整后估值处于较低水平，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。