金洲管道(002443)：产品结构升级 稳增长下发展可期

　　稳增长背景下发展可期，维持“增持”评级

    　　公司21 年实现营收70.4 亿元（yoy+38%），归母净利3.86 亿元（yoy-34%），扣非归母净利3.63 亿元（同比持平），扣非前后差异主要因去年收到子公司搬迁补偿，业绩与前期业绩快报基本一致（2022-003）；22Q1 实现归母净利0.48 亿元（yoy-38%、qoq-51%）。考虑22 年需求侧走弱、钢价回落但仍处相对高位，我们调整钢价、毛利率变动趋势预测，预计22-24 年公司EPS 为0.80/0.91/0.96 元（前值1.03/1.16/-元），可比公司PE（2022E）均值为8.3X，考虑公司持续推进产品高端化，给予公司22 年10.3 倍PE估值，对应目标价8.24 元（前值6.53 元），维持“增持”评级。

    　　21 年管道销量同比增12%，22Q1 受疫情及能源成本影响业绩同比下滑据公司年报，21 年公司管道销量110.15 万吨（yoy+12%），分产品看，在21 年大宗原材料价格大幅上涨背景下，公司主要产品镀锌钢管毛利率9.43%（yoy-2.84pct），但直缝埋弧焊管、直缝管毛利率达16.12%、15.48%（yoy+1.60pct、+6.29pct），均实现同比上行。公司深耕焊接钢管行业，下游覆盖油、气、水输送用管，新投资大口径卷制直缝埋弧焊接钢管生产线，高品质给水、燃气不锈钢管材管件项目等进一步拓展公司产品层次、优化产品结构。据公司一季报，22Q1 受疫情影响导致物流不畅、销量下滑，以及能源成本上移影响，归母净利出现同比下滑。

    　　21 年公司销售毛利率12.1%，现金分红率54%

    　　据公司年报，21 年公司销售毛利率12.1%（yoy-2.4pct），主要因镀锌钢管影响较为明显；期间费用率5.6%（yoy-0.4pct），从绝对值看财务费用同比增加较多（yoy+143%），主要因期间银行贷款增加，但财务费用率较低，21 年0.2%（yoy+0.1pct）；销售净利率5.9%（yoy-6.1pct），除毛利率下滑影响外，还因20 年公司收到子公司搬迁补偿。分红方面，21 年公司拟每股派息0.4 元，现金分红率54%，股息率5.5%（以2022.4.22 收盘价计）。

    　　稳增长背景下，公司未来发展可期

    　　据公司年报，公司是国内配套最为齐全的油、气、水输送用管道制造企业之一，22 年在“稳字当头、稳中求进”的经济工作总基调下，基建投资适度超前是有效抓手，其中水利建设及相关管道建设成为其中重点之一，例如水利部于21 年12 月印发的《关于实施国家水网重大工程的指导意见和实施方案》即提出到25 年新增供水能力290 亿立方米，农村自来水普及率到88%等具体要求，因此在稳增长背景下，公司或将受益。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。