鸣志电器(603728)2021年年报点评:业绩稳步增长 产品结构持续优化

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李佳/郭彦辰 日期:2022-04-24

21 年公司业绩稳健增长。4 月21 日,公司发布2021 年年度报告,2021 年公司实现营业收入27.14 亿元,同比增长22.66%;归母净利2.80 亿元,同比增长39.27%;扣非归母净利2.58 亿元,同比增长36.11%;基本每股收益0.67元,同比增长39.58%。

    产品结构进一步优化,公司盈利能力有望持续提升。21 年公司控制电机及其驱动系统业务实现营收20.98 亿元,同比增长27.7%,营收占比提升至77.30%,为公司第一大营收来源。具体来看,更高价值量的伺服、无刷电机等产品保持高速增长,21 年公司伺服系统、无刷电机分别实现营收0.99 亿元、1.13亿元,分别同比增长74.9%、81.5%,均远超21 年公司控制电机及其驱动系统(+27.7%)、公司整体营收(+27.7%)的同比增速,公司产品结构进一步优化。受疫情提升物流成本、人民币汇率升值及大宗商品价格大幅上涨影响,21 年公司毛利率同比下滑2.5pct 至37.7%,21Q4 公司向下游部分传导成本压力,21Q4毛利率上升至39.4%,同环比分别提升0.62pct、4.31pct;21 年公司降本增效成果显著,21 年净利率同比提升1.01pct 至10.37%,其中21Q4 净利率同环比分别提升1.21pct、0.22pct 至10.77%,未来随公司产品结构持续优化、规模效应摊薄费用、原材料成本压力适当向下游传导等,公司盈利能力有望持续提升。

    布局新兴、高附加值应用领域,公司业绩增长具备多重支撑。公司主要的下游应用包括工厂自动化(21 年营收同比增速超40%,72%的营业收入为驱动、控制及解决方案类订单,增速超50%)、医疗及生化(21 年营收同比增速超20%,30%的营业收入为驱动、控制及解决方案类订单,增速超35%)、工业机器人(多个子公司深度布局于移动机器人行业,21 年营收同比增速约99%)、太阳能光伏(公司供应自动化产线整体解决方案,21 年营收同比增速约50%)等,上述新兴行业确定性高成长,行业空间较大,且未来几年有望保持较高增速,公司有望充分受益。此外,公司此前受制于产能扩张受阻,主要通过产品结构改善及下游应用领域开拓来提升业绩,因此公司新设太仓、越南两大基地,满产后太仓规模可达现有上海基地的三倍,越南基地建设工作也在同步开展,两大新基地陆续投产后,公司产能瓶颈有望缓解,未来几年业绩增速有望保持在较高水平。

    投资建议:公司2021 年营收、归母净利润均实现正增长,2022-2024 年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为31.15、45.23、66.00亿元,对应增速分别为14.8%、45.2%、45.9%;归母净利润分别为3.19、5.99、10.16 亿元,对应增速分别为14.2%、87.4%、69.8%,以4 月22 日收盘价作为基准,对应2022-2024 年PE 为18X、10X、6X。维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情扩散超预期的风险;大宗商品价格上涨超预期的风险;产能扩张不及预期的风险等;下游新行业开拓不及预期的风险等。