法拉电子(600563)：业绩符合预期 原材料涨价毛利率短期承压

　　1Q22 业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入8.4 亿元，同比+44.7%；归母净利润2.04 亿元，同比+23.6%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比+22.3%，符合预期。

    　　收入同比环比双增，超出我们预期：1Q22 收入同比+44.7%，环比+6.4%，主要受益于新能源需求高景气。1）根据国家能源局，1Q22 国内太阳能新增装机13.21GW，同比+147.8%；风电新增装机7.9GW，同比+50.5%；根据中汽协，1Q22 国内新能源汽车销量126 万辆，同比+129%，环比-8%。公司超过60%收入来自新能源。

    　　毛利率同比环比双降，略低于预期，期间费用率维持稳定：1Q22 毛利率37.8%，同比下降6.2pct，环比下降3.6pct，主要原因：1）产品收入结构中，毛利率相对较低的汽车业务占比同比提升约10pct（据我们推算）；2）公司自2Q21 以来持续扩产，固定资产逐季增长，折旧导致生产成本增加；3）Q1 受春节假期和稼动率的影响，毛利率普遍环比Q4 少1pct 左右；4）1Q22 原材料进一步涨价带动生产成本提升，根据产业调研，去年12 月基膜价格涨幅约20%。

    　　存货水平有所提升，存货周转率维持稳定：1Q22 存货提升至6.23 亿元，公司近年来存货水平维持2.5 亿元上下，以库存商品为主；2021 年以来存货持续攀升，一方面受上游原材料涨价的影响持续增加材料备货，另一方面新能源市场需求高景气，库存商品增加。

    　　发展趋势

    　　1）公司配套新能源需求持续扩产，1Q22 固定资产同比增加42%，CAPEX同比增加75%；新增设备效率显著提升，有利于加快生产节拍和产品交付；2）公司风光储收入占比超30%，新能源汽车收入占比接近30%，我们认为公司作为行业龙头具备技术和品牌溢价，有望保持领先的产品迭代能力。

    　　我国薄膜电容行业竞争正从产线扩张转向技术服务和品牌的提升，我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，2022/2023 年收入38.63 亿元/46.54 亿元，归母净利润10.54 亿元/12.45 亿元。当前股价对应2022/2023 年市盈率31.9 倍/27.0 倍。考虑到新能源景气度的可持续性和公司的行业龙头地位，维持跑赢行业评级和230.00 元目标价，对应2022/2023 年市盈率49.1 倍/41.6倍，较当前股价有54%上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨超预期；新能源车销量不达预期；风光储装机量不达预期。