中国广核(003816)：业绩增长稳健 台山检修影响上网电量

　　业绩简评

    　　公司于2022 年4 月8 日与4 月22 日分别发布2021 年报及2022 一季报：

    　　2021 全年实现营收、归母净利润分别为806.8 亿元（YOY+14.3%）、归母净利润97.3 亿元（YOY+1.8%）；2022Q1 实现营收、归母净利润分别为171.8亿元（YOY+0.2%）、归母净利润28.5 亿元（YOY+20.1%）。2021 年8 月起台山核电1 号机组停机检修，影响全年及今年一季度发电量。

    　　经营分析

    　　2021 年内无新增控股装机，利用小时数提升，带来上网电量稳定增长。

    　　2021 年售电业务营收587.1 亿元（同比+5.8%），营收占比72.8%（同比-5.9pct），电价稳定，营收增长主因上网电量增加。台山核电1 号机组自8 月起停机检修，使该机组2021 全年利用小时数同比减少了16.8%，预计少发电量约40 亿千瓦时；但基于国内用电需求旺盛的背景下，在运机组全年利用小时数均值达7731 小时，同比增加422 小时，录得全年控股机组上网电量1639.2 亿千瓦时，同比+5.2%。

    　　2021Q1 市场化电量的单价提升，带动盈利能力提升。2021Q1 净利润高增，毛利率、净利率分别升至40.3%（同比+3.3pct）、24.8%（同比+2.6pct），主因市场交易电量电价提升，同时对红沿河核电投资收益增加。

    　　防城港3 号预计年内并网、贡献新增电量；市场化电量增多有望提升售电价格。1）考虑委托管理，公司目前合计有25 台在运机组、7 台在建机组，全部投入运行后，总装机容量将增加 29.4%。其中，防城港3 号预计2022H2并网，贡献新增电量。同时，4 月20 日，子公司陆丰核电的陆丰 5 号及 6 号机组获得国务院核准，单台机组容量1200MW，进一步提升未来装机。2）公司2021 年市场化电量占比39.2%，同比+5.6pct，在电力供需偏紧的背景下，市场化电价有望提高。

    　　投资建议

    　　预计 2022/2023/2024 年公司营收 862/949/1013 亿元， 归母净利润101/113/129 亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.22/0.26 元，对应 PE 分别为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新机组并网进度不及预期；在运机组利用小时数不及预期；市场化电价不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险等。