建设机械(600984)2022Q1预亏点评：地产缺位及疫情反复 环比逐季正增具备确定性

　　本报告导读：

    　　地产缺位+疫情反复致2022Q1预亏，基建拉动比重38%受益稳增长，成长逻辑清晰。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑地产投资预计2022Q4 筑底，下调2022-2024 年EPS预测至0.54（-0.36）/0.93（-0.37）/1.17（-0.46）元，参考行业估值给予公司2022 年18 倍PE，下调目标价至9.72 元，维持“增持”评级。

    　　地产缺位+疫情反复致2022Q1 预亏，拨备降低回款风险。公司初步测算2022Q1 归母净利润-0.57 亿，连续两个季度出现亏损，主要系地产政策趋严令头部房企缩表，自拿地到形成设备租赁需求，时滞6-8 个月。2021 年3 月起地产投资增速已连降11 个月，带动对应期间庞源租金指数与吨米利用率下跌，同时多地疫情反复下施工受限。公司下游客户多为中建、中铁等中字头企业，景气下行时账期阶段性拉长，真实坏账比例仅1.5‰。2021 年公司回款较此前计划减少约8 亿，计提拨备2 亿+，若考虑息税拨备前利润，增速与营收大致持平（+18%）。

    　　基建拉动比重38%率先受益稳增长，环比逐季正增具备确定性。公司器件与工业厂房与广义房地产中基建拉动比重约38%，“形成实物工作量”下专项债发行提速，2022Q1 新增规模1.3 万亿。伴随稳增长逐步落地，起重机环节或率先反转，公司业绩环比逐季正增具备确定性。

    　　长期成长逻辑清晰，再制造+信息化把握头部集中机遇。公司拥有塔机数量约10500 台（公司设备单价2.3 倍于行业均值，折合市占率约3.8%），预计5-10 年内实现翻番。2021 年公司浙江、河北等地再制造项目进展顺利，同时“庞源在线”系统的设备物资、安全巡检、技术、现场服务等模块已上线，进一步拓宽公司服务半径，加速头部集中。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期；竞争加剧导致租金进一步下滑。