宋城演艺(300144)：Q1业绩受疫情冲击 拟将珠海及澳洲项目剥离给大股东 聚焦演艺模式升级

　　事件

    　　公司发布2021 年报及2022 年一季报，年报实现营业收入11.85亿元，同比增31.27%，实现归母净利润3.15 亿元，2020 年为-17.52 亿元；2022Q1 实现营收8530.41 万元，同比下降72.16%，实现归母净利润-3858.65 万元，同比下降129.15%。

    　　简评

    　　Q1 受疫情及多个景区闭园影响较大，关注疫情拐点公司2021 年业绩对应业绩预告符合预期，单Q4 实现营收1.69亿元，同比下降40.43%，单Q4 实现归母净利润-1.17 亿元，主要系2021 年下半年全国多地疫情爆发，且公司旗下多个景区陆续进入冬季休园状态。2021 全年毛利率达51.1%，同比下降9.8pct，其中单Q4 毛利率3.6%，同比下降47.8%，受21Q4 收入下降较大和疫情错期影响。分项目看，全年杭州毛利率+8.55pct，三亚-9.46pct，丽江-17.27pct；费用端，2021 年销售费用率5.59%，同比-1.46pct。管理费用率21.62%，同比-10.30pct。财务费用率-0.08%，同比+1.34pct；2021 年经营性现金流净额达7.50 亿元，同比增90.50%，现金流状况得到明显改善。九寨项目2021 年度商誉减值影响1008.26 万元。

    　　2022Q1 由于多地疫情仍持续产生影响，且公司旗下多个景区多数时间处于闭园状态，主要项目的千古情演出场次同比约下降一半以上，对业绩造成较大冲击。22Q1 公司毛利率42.2%，同比降20.9pct。期间费用率达137.04%，同比升115.42pct，也系闭园期间将景区成本纳入管理费用所致；22Q1 重要科目端，其他收益同比增140.51%，主要系收到政府补助同比增加。信用减值损失同比降104.12%，系收回应收款项增加。公司收到税费返还同比增1066.67 万元。Q1 末在建工程余额基本稳定。

    　　4 月以来上海等地疫情影响范围和程度较深，公司仍需待疫情防控拐点出现，以及旗下景区逐步开园，若疫情有望在Q2 得到较好控制，则旗下景区仍有望于暑期旺季迎来修复。

    　　传统项目稳定，上海待验证，拟向大股东转让珠海及澳洲项目大本营杭州项目2021 年实现营收4.86 亿元，毛利率同比提升，营收同比增69.36%，占营收比达41.01%，同比提升9.23pct，展现出较强韧性，而三亚、丽江等毛利率出现下滑，且营收整体受影响。上海项目自去年4 月开业，11 月1 日起进入冬季休园整改，全年实现营收7396.29 万元，净亏损5195.41 万元，模式及内容尚未完全验证，而当前受上海疫情影响，预计重新开业时间仍将推迟。公司截至2021 年末在建工程情况主要包括佛山千古情项目余额1.88 亿元，西塘千古情项目余额1.21 亿元，具体完工时间仍待确认，同时也积极推进上海千古情改造等项目；公司随年报发布公告，拟与控股股东宋城集团签署股权转让协议和委托管理协议，将珠海宋城演艺王国有限公司100%股权转让给宋城集团，股权转让价格合计为4.58 亿元。未来将由宋城集团负责公司珠海宋城演艺公园的建设和孵化，同时宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理。转让理由主要系珠海项目投资金额较大且周期较长，剥离后变为轻资产运作，也便于公司聚焦内容打造和发挥项目管理的专业优势，缓解重资产投资压力，后续宋城集团将向公司支付委托管理和品牌授权服务费用；同时公司公告将香港子公司100%股权转让给宋城集团，标的主要资产为澳洲传奇项目，合计对价5.94 亿元。两项资产剥离有利于公司在疫情环境下脱离重资产长周期的资金负担，轻装上阵更好聚焦主业。

    　　报告期内，公司在疫情环境下深练内功，以杭州和上海项目为突破口，持续调整空间布局，推动演艺公园模式升级，积极开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式，杭州项目各指标接近19 年同期。科技运用逐步推进，持续研发投入，顺利通过高新技术企业认定。加强平台化战略推进，管理层调整后也更聚焦优质内容生产机制的构建。

    　　优质内容平台优势仍具，城市演艺待验证打开新曲线公司在旅游演艺细分赛道的品牌优势、内容优势、规模优势、平台化优势、标准化优势等较为突出，在疫情下行业或更具龙头集中效应，后续待疫情逐步控制仍有较大的发展空间。2022 年规划目标，公司计划推动演艺公园模式再上台阶，发挥优势打造科技增长新引擎，整合资源孵化平台新业态，创新思维完成营销迭代升级，加强管理创新进一步降本增效。以上海为代表的城市演艺目前模式尚需验证，但待验证成功，有望成为公司增长新引擎和曲线，且有望在京津冀、长三角、大湾区等主要城市带打开新增长空间。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.95、11.93、16.40 亿元，当前股价对应PE 分别为91X、30X、22X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：上海项目恢复及验证不及预期；部分在建项目建设和开业运营不及预期；疫情持续性大范围的影响；平台化打造不及预期。