兖矿能源(600188)：长效激励 增长持续

　　煤炭及煤化工业务齐头并进、国际国内两翼齐飞能源巨头。兖矿能源以煤炭生产经营为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业，是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业，所属兖煤澳洲公司是澳大利亚最大专营煤炭生产商。

    　　煤炭方面：积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地。煤化工方面：拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业，醋酸产能位居行业前列。煤炭及煤化工业务齐头并进，兖矿能源积极推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变发展。

    　　煤炭主业具成长空间，发展后劲持续增强。1）证照不全矿井产量释放：前期石拉乌素及营盘壕煤矿由于手续办理及证照问题生产受到干扰。目前营盘壕煤矿（1200 万吨/年）手续办理取得实质性进展，现已获得采矿许可证，2022 年3 月已经进入联合试运转状态；石拉乌素煤矿（1000 万吨/年）于2019 年7 月进入联合试运转，现已完全投产并陆续释放产能。2）在建矿井产量释放：根据2021 年度报告，万福煤矿将于2024 年建成投产，届时公司在产产能将增加180 万吨/年，权益产能增加159 万吨/年，为公司煤炭板块进一步贡献产量增量，有利于公司资源优势加快向经济优势转化。

    　　煤化工业务向“价值高端”延伸，盈利趋势向好。未来能源10 万吨/年高温费托合成产品填补高端特种蜡国产空白；鲁南化工成为山东省煤基精细化工品产业链“链主”

    　　企业，30 万吨/年己内酰胺项目已经建成投产。除此之外，截至2021 年末，公司拥有在产产能甲醇240 万吨/年（榆林能化60 万吨/年，鄂尔多斯能化180 万吨/年），醋酸100 万吨/年，醋酸乙酯38 万吨/年，油品和化工产品100 万吨/年，乙二醇40 万吨/年，醋酐10 万吨/年，丁醇15 万吨/年，聚甲醛8 万吨/年，合成氨24 万吨/年。在建产能方面，榆林能化甲醇在建产能80 万吨/年；聚甲氧基二甲醚在建产能合计80 万吨（榆林能化50 万吨/年，鄂尔多斯30 万吨/年）。目前，兖矿能源持续壮大化工原料生产基地，正积极向高端化工产业延伸，为股东创造更多附加价值。

    　　对外分红、对内激励，经营提质增效。五年分红承诺，彰显经营信心。兖矿能源2020-2024 年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%（此前为35%），且每股现金股利不低于人民币0.5 元。相对比例和绝对金额均处于上市煤企前列，回馈股东意愿十足。健全长效激励机制，调动员工及管理层积极性。2018 年12 月公司公告A 股股权激励计划，469 位激励对象分三个行权期对4302 万份期权行权，考核年度为2019-2021 年度。2021 年12 月公司再度公告A 股股权激励计划，1245 位激励对象分三个行权期对6174万份期权行权，考核年度为2022-2024 年度，且激励计划的业绩考核条件更具挑战性。

    　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为1817.02、1880.38、1884.32 亿元，实现归母净利润分别为282.53、329.36、348.98 亿元（新增2024 年盈利预测），每股收益分别为5.71、6.66、7.05 元，当前股价34.57 元，对应PE 分别为6.1X/5.2X/4.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。