洪城环境(600461):业绩亮眼污水量价齐升 结构改善盈利现金流提升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/任逸轩 日期:2022-04-23

  投资要点

      事件:2021 年公司实现营收81.74 亿元,同增23.83%;归母净利润8.20亿元,同增23.52%;扣非归母净利润7.89 亿元,同增28.25%;加权平均ROE 同比+1.14pct 至14.59%;向全体股东每10 股派发现金股利5 元人民币(含税)。2022 年一季度公司实现营收18.09 亿元,同减12.74%;归母净利润2.42 亿元,同增11.73%;扣非归母净利润2.40 亿元,同增18.18%;加权平均ROE 同比+0.12pct 至4.03%。

      业绩亮眼,结构改善盈利能力提升。2021 年公司实现营收/归母81.74/8.20 亿元,同比+23.83%/+23.52%,扣非归母同比+28.25%,略超我们的预期。 2022 年Q1 公司实现营收/归母18.09/2.42 亿元,同比-12.74%/+11.73%,扣非归母同比+18.18%,超过我们的预期。2022 年第一季度,公司毛利率/净利率分别为25.52%/14.21%,毛利率/净利率同比提升4.10pct/2.49pct,毛利率/净利率较2021 年提升2.49pct/1.31pct。项目逐步投运,运营占比提升,盈利能力提升趋势明显。

      污水业务营收毛利大增,运营毛利占比达63%。1)供水业务:2021 年实现营收/毛利9.16/4.37 亿元,同比+9.39%/+8.83%;毛利率同比-0.24pct至47.67%;公司供水3.79 亿方,同比+8.54%,平均水价2.42 元/吨,同比+0.79%。2)污水业务:2021 年实现营收/毛利16.40/6.50 亿元,同比+48.89%/+55.02%,毛利率同比+1.57pct 至39.63%;公司污水处理量9.69亿方,同比+21.75%,平均水价1.69 元/吨,同比+22.29%,我们预计2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3)燃气业务:2021 年实现营收/毛利21.68/5.41 亿元,同比+14.46%/+13.65%,毛利率同比-0.17pct至24.97%。4)给排水管道工程:2021 年实现营收/毛利33.34/2.99 亿元,同比+25.60%/+7.72%,毛利率同比-1.49pct 至8.98%。2021 年运营业务(污水、供水、燃气销售)毛利占比达63%,同增3pct。我们预计随项目逐步投运&固废并表,运营利润占比有望继续上升。

      经营性净现金流稳增,自由现金流首次转正。2021 年经营性净现金流13.81 亿元,同增0.66%。2021 年公司企业自由现金流1.24 亿元,自由现金流2018 年以来首次转正。2022 年第一季度经营性净现金流2.78 亿元,同比增长111.04%,维持良好趋势。

      盈利预测与投资评级:公司固废资产已成功注入并表,形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,打造新成长极。南昌市管网投资空间超200 亿,控股股东积极参与公司有望受益。我们维持2022-2023 年归母净利润11.0/12.8 亿元,预计2024 年归母净利润14.4亿元,对应2022-2024 年EPS 分别为1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应2022-2024 年PE 7.4/6.3/5.6 倍,公司2022-2023 年承诺分红不低于50%,当前股息率(TTM)6.4%,有安全边际。维持“买入”评级。

      风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期