长青股份(002391)年报点评报告：业绩增长符合预期 新项目有望释放业绩增量

　　事件：长青股份发布2021 年年报，实现营业收入37.65 亿元，同比增长25.15%；实现营业利润2.85 亿元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润2.49 亿元，同比增长27.48%，扣除非经常性损益后的净利润2.41亿元，同比增长35.92%。按6.54 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.38元（扣非后为0.37 元），每股经营现金流为0.66 元。其中第四季度实现营业收入11.64 亿元，同比增长65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13 亿元，同比增长159.97%；折合单季度EPS 0.02 元。公司2022 年第一季度实现营业收入9.14 亿元，同比增长24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80 亿元，同比增长41.49%。

    　　主营产品价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期。2021 年，公司营业收入同比增加7.56 亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加3.19 亿元，杀虫剂业务同比增加2.82 亿元，杀菌剂业务同比增加1.53 亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率17.51%，yoy-0.77pcts；毛利润6.59 亿元，同比增加1.09 亿元。分产品看，除草剂毛利润1.37 亿元，毛利率8.99%，yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润3.85 亿元，毛利率22.76%，yoy+0.54pcts；杀菌剂毛利润0.85 亿元，毛利率18.48%，yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。从价格上看，公司主要产品的市场价格在21 年经历不同程度的上涨。除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮/ 烟嘧磺隆/ 异噁草松/ 氰氟草酯原药全年涨幅分别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%；杀菌剂中的三环唑原药全年上涨15.4%。

    　　期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加。公司期间费用合计2.53 亿元，同比增加0.34 亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44 亿元，分别同比增加0.09/0.07/0.18 亿元。公司研发费用1.5亿元，同比增加0.22 亿元；新增研发费用主要用于草铵膦/氯虫苯甲酰胺、麦草畏、肟菌酯、氟啶胺等原药新产品、新工艺、新技术的研发。

    　　可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障。截止2021 年底，长青南通的年产6000 吨麦草畏原药项目投入试生产；长青湖北生产基地年产2000 吨2,6-二异丙基苯胺项目、年产2000 吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600 吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000 吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。

    　　盈利预测与估值：考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司2022~2024 年净利润分别为3.8、5.3、6.8 亿元（前值2022-2023 年分别4.2、5.4 亿元），维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、外贸环境风险