华能水电(600025)2021年年报及2022年一季报点评:水电有望量价齐升 新能源持续推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/史一粟 日期:2022-04-23

  投资要点

      事件:华能水 电公布2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营收202.02亿元,同比+4.93%;实现归母净利润58.38 亿元,同比+20.75%;实现基本每股收益0.32 元/股,同比+18.52%。2022 年第一季度,公司实现营收39.41 亿元,同比+2.72%;实现归母净利润7.42 亿元,同比+23.40%。公司同时公告2021 年度利润分配预案,拟每10 股派发现金股利1.70 元(含税),对应分红率为52.42%。

      综合结算电价上涨带动业绩提升,云南市场化电价上升趋势持续。2021 年,公司综合结算电价(含税)0.241 元/千瓦时,同比提升8.07%,由于公司市场交易电量占公司发电权重较大,且水电成本端相对稳定,故带来公司营收和归母净利润规模提升。2022 年,云南省市场化电价上升趋势持续。据昆明电力交易中心数据,2020/2021 年日前电量交易成交均价相较前一年平均上升幅度分别为8.10%/7.29%,2 022 年前4 月日前电量交易成交均价相较2021年同期平均上升幅度为6.68%,说明云南省市场化电价上升趋势仍在持续。在市场化交易电价持续上升的背景下,自身市场化交易电量占比较高的华能水电将显著受益。此外由于水电在成本端相对保持稳定,预期公司可获得超越收入增速的净利润增速。

      一季度来水偏丰,发电量、上网电量分别同比上涨1.62%/1.61%。据公司2022 年一季度发电量完成公告,公司在22Q1 分别完成发电量和上网电量176.27 亿千瓦时和同比增长174.88亿千瓦时,分别同比增长1.62%和1.61%,电量增长的原因一是2022 年初公司水电梯级蓄能同比增加,2022 年一季度澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%;二是西电东送电量同比增加,带动用电需求整体增加。据世界农业展望局数据,2022 年前三月昆明/南宁降水量分别为76mm/322mm,分别同比增长171.43%和274.42%,而由于降水量相较于流域来水情况为前置指标,预计今年我国西南流域来水情况较好,来水将持续偏丰,公司发电量和上网电量有望持续同比增长。

      全面推动清洁基地建设,开启第二增长曲线。“十四五”期间,公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2021 年,公司完成新能源核准(备案)386.8万千瓦,开工建设99 万千瓦;2022 年,公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目,计划新开工项目15 个,拟投产装机容量130 万千瓦。公司开发新能源可综合利用水库周边以及送出通道,实现对风光资源的调节补偿,有力开拓第二增长曲线。

      投资建议:维持“审慎增持”评级。预测公司2022-2024 年归母净利润分别为69.72 亿/81.48亿/96.58 亿元,分别同比增长19.4%/16.9%/18.5%,分别对应2022 年4 月22 日收盘价的PE估值为16.2 倍/13.9 倍/11.7 倍。

      风险提示:来水波动风险,电价波动风险,水电站建设不及预期风险,政策风险。