东山精密(002384):产品结构持续优化 管理改革提质增效

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/叶秀贤/郇正林 日期:2022-04-23

  核心观点:

      东山精密发布2022 年一季报,公司2022Q1 实现营业收入73.12 亿元,同比下降2.61%,归母净利润3.64 亿元,同比增长48.62%,扣非后归母净利润3.04 亿元,同比增长44.98%。净利润上升主要由于公司产品结构优化、新能源业务收入占比提升,以及公司降本增效、费用率下降。公司2022Q1 毛利率为14.12%,同比下降0.25pct,小幅下滑主要由于执行新会计政策调整销售运费至营业成本以及LCM 业务稼动率下降。

      管理改革持续推动提质增效落地,各项经营指标持续改善。公司新任管理层推动业务架构改革后,公司现金流不断改善,费用率及杠杆率持续降低。公司2022Q1 经营活动现金流量净额为6.86 亿元,同比增长367%,资产负债率为59.30%,同比下降2.47pct,管理费用率为3.20%,同比下降0.78pct,财务费用率为1.34%,同比下降0.04pct。

      公司产品结构不断优化,跨入汽车电子新蓝海。消费电子业务龙头地位稳固,伴随FPC 行业规模持续增长,公司凭借专业能力和产能释放抢占全球份额,品类拓展拥抱大客户成长并积极布局VR/AR。汽车电子业务收入提升明显,电子电路产品方面,切入北美新能源车大客户供应链并持续获得其他主流车厂订单,贡献强劲增长动能;精密组件方面,汽车客户逐渐导入,受益于车载业务占比提升及通信业务触底回升有望持续高速增长;LED 及其模组方面,公司经营管理改善及盐城产能逐步释放,业务成长性良好;触控面板及LCM 模组方面,产品不断向中大尺寸发展,有望在优势业务带动下孕育车载领域新动能。

      盈利预测与投资建议。预计公司22~24 年EPS 分别为1.40/1.77/2.22元/股,公司行业地位领先,管理提质增效,参考可比公司估值,给予公司22 年25X PE 估值,合理价值为34.89 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、新冠肺炎疫情风险。