太钢不锈(000825)：Q1环比大幅改善

事件

    公司4 月22 日晚发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现营收1014.37 亿元，同比增长50.46%；实现归母净利润63.1 亿元，同比增长263.63%；实现EPS 为1.108 元。2022 年一季度公司实现营收232.04 亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润12.72 亿元，同比减少31.80%；实现EPS 为0.223 元。

    评论

    Q1 环比大幅改善。21 年公司计提各项资产减值准备17.68 亿元，导致Q4业绩不及预期，Q1 公司归母净利润环比扭亏，钢铁盈利改善，Q1 综合毛利率10.46%，环比增加7.37pcts，同比下降5.49pcts，Q2 基建、地产稳增长需求回暖，公司钢铁业绩有望逐步回升。21 年公司钢材销量1208.26 万吨， 其中不锈钢414.32 万吨， 同比增长9.38%， 销售均价同比增长26.8%。22 年公司计划产钢1269 万吨，其中不锈钢450 万吨。

    并购鑫海扩张产能，“量增”逻辑确定性强。公司为国内不锈钢龙头企业，增资控股51%鑫海实业后将增加100 万吨不锈钢权益产能。公司提出到2023 年末，不锈钢产能提升至1500 万吨，实现三年翻两番，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位；“十四五”

    末，不锈钢规模1800 万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。

    集团原料保供，成本优势显著。集团具备1300 万吨铁精粉能力，成本60-70 美金/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率90%。太钢集团、淡水河谷印尼和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼莫罗瓦利县的镍铁项目，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。RKEF+AOD“新型一体化法”工艺成本降低至少千元以上，采用新工艺公司单吨盈利能力有望持续提升。

    盈利预测&投资建议

    考虑到鑫海实业到23 年新增产能才开始逐步释放，下调公司22-23 年归母净利润6%、20%，预计22-24 年公司归母净利润分别为84.13 亿元、100.73 亿元、110.26 亿元，对应EPS 分别为1.48 元、1.77 元、1.94 元，对应PE 分别为5 倍、4 倍、3 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    钢产品价格波动风险；控产量导致产量下降；并购及海外布局不达预期。