玉马遮阳(300993):原材料价格上涨 盈利水平维持高位
事件:公司发布2021 年年报,2021 年实现收入5.2 亿元、同比大增35.16%,归母净利润1.4 亿元、同比增长29.87%,拟每10 股派发现金红利2 元(含税)、每10 股转增8 股。2022 年一季度,公司实现收入1.1 亿元、同比增长9.64%,归母净利润2693 万元、同比下滑12.77%。
点评:
三类遮阳面料收入均大幅增长。公司2021 年收入增长35.16%,分产品看遮光面料、可调光面料、阳光面料收入分别为1.8、1.6、1.6 亿元,同比分别增长34.4%、45.2%、29.8%,各类面料齐头并进保持快速增长的态势。2022年一季度公司实现收入1.1 亿元,在2021Q1 高基数的基础上增长9.6%。
公司原材料采购成本上升,毛利率均有下滑,但盈利水平仍在高位。公司主要成本为涤纶长丝,其价格受油价影响较大,2021 年原油价格均价上行幅度较大,涤纶长丝DTY 价格从2020 年的7228 元/吨涨至8967 元/吨。公司综合毛利率下滑3pct 至43.6%。2022Q1 公司毛利率41.5%,环比2021Q4 小幅下滑0.6pct,我们认为公司毛利率或已逐步企稳。
公司财务费用率下降显著,2021 年-0.6%、下滑3.4pct,弥补了毛利率下滑的损失,2021 年公司净利率仅下滑1.1pct 至27.0%,盈利水平依旧维持较高的水平。
碳减排有望带动公司收入增长。根据公司2021 年年报援引《欧盟25 国遮阳系统节能及CO2 减排》指出:采用建筑遮阳设施后,能够有效降低建筑能耗,冬季采暖能节约用能10%,夏季制冷能节约空调用能25%,综合节约建筑能耗约14%,采用建筑遮阳设施被评为建筑最有效的被动节能措施之一,且性价比最高。在碳减排的大背景下,建筑遮阳或愈发受到重视,公司产品销售有望受益于此保持增长态势。
首次覆盖,给予“优于大市”评级。碳减排背景下公司收入有望保持增长,公司净利率水平高,出口为主现金流优异,上市后有望迈入发展快车道。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.63、1.96、2.28 亿元,对应EPS 分别约1.24、1.49、1.73 元/股,我们给予公司2022 年PE 22~25 倍,合理价值区间27.28~31.00 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。竞争加剧风险、汇率风险。