东山精密(002384):跻身全球PCB第三 新战略拥抱新能源

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2022-04-23

  投资要点:

      2021 年报:全年实现营业收入317.93 亿元,同比增长13.17%;归属于上市公司股东的净利润18.62 亿元,同比增长21.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.77 亿元,同比增长21.17%。营收及净利润均符合申万预期。

      2022 一季报:营业收入73.12 亿元,同比下降2.61%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04 亿元,同比增长44.98%。一季度毛利率14.12%,同比略降0.25pct;受益于销售费用、管理费用同比减少,净利率4.96%,同比增加1.72pct。

      PCB 业务跻身全球第三。东山精密(MFLX)是iPhone、Watch、Airpods 等高端消费电子产品FPC 核心供应商之一,2017 年以来增速远高于行业,并拓展Tesla 等新能源汽车客户;Multek 为通信PCB 重要供应商,资产经营效率改善。2021 年主力产品PCB 营收205 亿元,同比增长9.18%。全球PCB 行业排名从2021 年第四名跃升至2022 年第三名。

      管理绩效提升显著,2021 年期间费用率同比下降1.5pct。东山精密云2020 年起深入开展对标管理、降本增效等工作,2021 年度经营绩效的提升起到了积极的作用,特别是LED板块的相关经营指标达到同行优秀水平。2019-2021 年,东山精密资产负债率分别为72.54%、64.87%、61.34%,在相对高水平CAPEX 背景下,资产质量逐年改善;销售期间费用率分别为11.12%、9.65%、8.14%。2021 年管理费用率及研发费用率同比持平,销售费用率、财务费用率同比分别下降0.67pct、0.87pct,其中,由于会计准则变更,销售运费调整至营业成本约1.9 亿。因此,财务费用率下降为2021 年期间费用率改善主力。

      发展新能源汽车业务,未来三年发展战略之首。FPC、功能性结构件向新能源领域拓展,2021 年东山精密新能源汽车行业的营业收入同比增长120%。东山精密新能源汽车业务三大产品:1)传统精密组件板块,核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2)电子电路板块,新能源汽车电气化程度的提升对于FPC 和硬板的需求也在提升。3)光电显示板块,以Mini LED 为代表的新产品。

      新增盈利预测,维持“买入”评级。将2022 年归母净利润预测从21.58 亿元上调到22.24亿元,新增2023/24 年归母净利润预测25.03/30.29 亿元。当前股价对应2022 年PE 仅13X,看好未来3 年发展战略及资产质量持续改善,维持买入评级。

      风险提示:1)2021 年海外销售占比79%,存汇兑损益风险。2)新产品IC 载板业务进展不及预期。3)触控及LCM 业务盈利改善不及预期。