上海银行(601229)年报点评:中收表现亮眼 看好公司财富管理转型稳步推进

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:袁喆奇/黄韦涵 日期:2022-04-23

事项:

    上海银行发布2021 年报,2021 年全年实现营业收入562.3 亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润220.4 亿元,同比增长5.5%,ROE 11.80%,较去年下降0.29pct。年末总资产2.65 万亿元,较上年末增长7.8%。2021 年公司利润分配预案为:拟每10 股派发现金红利4 元(含税),分红率27.06%。

    平安观点:

    营收稳健增长,财富管理转型成效凸显。公司21 年实现归母净利润同比增长5.5%(vs+10.6%,21Q1-3),保持稳健增长,我们判断较前三季度增速有所下滑主要受到20Q4 高基数影响。营收增速稳中有升,实现营收同比增长10.8%(vs+10.4%,21Q1-3),分结构来看:1)21 年净利息收入同比增长11.1%(vs+6.9%,21Q1-3),增速较前三季度进一步提升,我们判断利息净收入增长提速主要受规模带动,全年生息资产日均同比增长15.8%,有效对冲息差收窄影响;2)21 年手续费及佣金净收入同比增长61.3%(vs+38.3%,21Q1-3),增长尤为强劲,占营收比重提升5.04pct至16.09%。我们认为主要得益于公司的财富管理转型成效凸显,代理类收入同比增长126.1%,占中收比重提升21.7pct 至65.6%,中收结构持续优化。我们认为,代理手续费收入主要由养老金融以及财富管理业务推动,21 年末公司零售AUM达到9,015 亿元(YoY+20.3%),养老金客户AUM达4,166 亿元(YoY+20.0%),公司在财富管理市场影响力显著提升。

    贷款定价下行拖累息差,存款成本持续改善。公司21 年末净息差1.74%(vs1.73%,21Q3),基本保持平稳,同比下行8BP,息差同比收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看,公司21 年生息资产收益率同比下行19BP 至4.01%,其中贷款收益率4.72%(-34BP,YoY),我们判断公司主要受到让利实体经济、新投放贷款利率下降的影响,叠加LPR下调后存量浮动利率贷款重定价效应释放影响,与行业整体趋势一致,其中:对公/零售贷款平均利率同比下降25BP/65BP 至4.41%/5.79%。负债端成本持续改善,21 年计息负债成本率同比下行3BP 至2.23%,存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行情况下,存款成本同比直降8BP 至2.07%,归因于公司结构性存款定价管理的强化,公司对公定期存款成本率大幅下行至2.69%(-21BP,YoY)。

    资负平稳扩张,21 年末总资产同比增长7.8%(vs+8.5%,21Q3),其中贷款保持快速增长,贷款规模同比增长11.4%,增速环比小幅放缓但仍保持在较高增长水平。贷款结构来看,依托于公司积极服务长三角等重点经济区域,对公业务为贷款增长注入主要动力,对公贷款占贷款比重达60.0%,同比增长10.4%。零售贷款同比增长11.7%,投放力度向高收益资产倾斜,其中个人经营性贷款规模同比增长64.3%。负债基础巩固,公司21 年存款同比增长11.8%,占负债比重同比提升2.2pct 至59.3%。存款结构持续优化,活期存款占存款总额比重达到38.0%,其中个人活期存款同比增长14.5%,呈现良好发展态势。

    不良处置力度加大,前瞻指标持续改善。公司21 年末不良率1.25%,同比上升3BP,分结构来看,对公贷款不良率同比上升24BP 至1.67%,主要受个别房企风险影响,零售贷款不良率同比下降35BP 至0.77%,各项业务不良率均有所下降,其中信用卡贷款不良率同比下降9BP 至1.65%。我们测算公司21 年不良生成率0.83%,同比下降59BP,不良生成压力边际大幅缓释,维持在可比同业低位。前瞻性指标来看,公司21 年末关注率1.65%,环比下行5BP,同比下行26BP,为2015年以来最低水平。21 年末拨备覆盖率301%,环比Q3 下行31pct,拨备覆盖水平仍然充足,拨贷比3.76%,环比Q3 下行18BP,风险抵补能力较强。

    投资建议:区位优势显著,看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,区位优势显著,这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面,公司加快推进零售转型,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,近三年实现核心客户数和客户AUM翻番,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位,去年8 月公司获准筹建理财子公司,有望进一步巩固理财业务优势。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动,我们小幅下调公司22 及23 年盈利预测,并新增24 年盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.71/1.92/2.16 元(原22/23 预测值分别为1.77/1.94 元),对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%(原22/23 预测值分别9.2%/9.5%)。目前上海银行对应22/23/24年PB 分别为0.47x/0.43x/0.39x,公司估值水平仍处在历史底部分位,下行空间有限,安全边际充分,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。