天润工业(002283)一季报点评：行业大幅承压 公司稳定性强于行业

事件描述

    公司发布一季报。2022 年一季度公司实现营业收入9.3 亿元，同比下滑40.9%，归母净利润9379 万元，同比下滑45.5%。

    事件评论

    一季度重卡行业销量受高基数和需求透支影响大幅下滑，公司收入端下滑幅度好于行业。

    重卡销量23.1 万辆，同比下滑56.5%，公司在2020 年中重型曲轴市场市占率达到60%，下滑幅度好于重卡行业，主要是因为：1）其主业应用领域广，包括轻卡、工程机械等；2）业务具有拓展性，除曲轴外，连杆收入占比持续提升，空气悬架新业务也在快速放量。

    根据年报，2021 年公司空气悬架收入达到2 亿元，2020 年为5767 万元。曲轴、连杆业务公司在2021 年开发了如MAN、广东皓耘科技、扬州东升、济南祥瑞工贸有限公司、安徽华菱、柳工等11 个新客户，以及多个原有客户的曲轴、连杆的新产品试制与交付。

    尽管行业大幅下滑，但公司盈利能力相对稳定，毛利率和归母净利润率同比基本持平。

    2022Q1 公司实现归母净利润9379 万元，同比下滑45.5%，归母净利润率10.1%，同比减少0.9pct，在收入大幅下滑的基础上，净利润率相对平缓。毛利率方面，2022Q1 毛利率同比提升0.3pct，主要因为公司向下游转嫁成本压力。费用率方面，2022Q1 为10.75%，同比提升2.05pct，主要是管理和研发费用分别提升1.24 和0.94pct，主要因为空气悬架新业务的开展。

    天润工业进入空气悬架赛道，凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。格局方面，伴随供应链拆分叠加技术加速突破，软硬件解耦，主机厂有降低成本需求，自主供应商可以为整车厂提供零部件乃至系统总成方案，外资垄断局面逐步打破。天润工业在空悬的核心优势为：自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力。2021 年天润智控公司完成了29 款空气悬架、底盘类及相关零部件的新产品开发，其中包含2 款电动悬架总成，1 款四气囊和1 款八气囊空气悬架，2 款橡胶悬架，1 款挂车空气悬架，1 款底盘电控悬架样件，2 款轻卡底盘电控悬架，1 款房车底盘四气囊空气悬架；18 款底盘及相关零部件新产品。

    投资建议：智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。智能化加速，自主品牌增加智能化、科技化配置，空气悬架渗透率有望提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。同时，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2022-2024 年EPS 为0.48、0.57 和0.76 元，对应PE12.7X、10.6X、8.0X，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

    2、空气悬架渗透率不及预期。