洪城环境(600461)年报点评报告:业绩高增长 布局固废领域迎新发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/余楷丽 日期:2022-04-22

业绩持续高增长。公司2021 年实现累计营收81.7 亿元(yoy+23.8%);归母净利润8.2 亿元(yoy+23.5%),其中2021Q4 实现营收25.1 亿元(yoy+26.0%),实现归母净利润1.8 亿元(yoy+27.6%)。受益于各板块业务稳健发展,业绩保持持续增长态势。

    供水、污水、燃气等子板块业务能力不断提升。公司2021 年底供水产能194万立方米/日(含托管),全年新建管网26.7 公里、改造8.5 公里;污水处理能力总规模365.2 万立方米/日(含托管),2021 全年新签特许权协议项目10 个,投资估算6.9 亿元,共承建全省城镇污水处理厂提标改造BOT 项目86 个,总投资71.6 亿元;燃气居民用户同比增长7%,非居民用户同比增长58%,完成老旧管网改造 48.23 公里,新建高压管网 28.4 公里。

    毛利率略下滑,期间费用率下降。2021 年公司毛利率24.2%(-0.6pct)、同期净利率为11.6%(-0.3pct)。毛利率、净利率均略有下滑,分板块看,供排水业绩及涉水工程毛利下降0.4pct、燃气销售及安装工程下降0.2pct;2021 年销售费用率2.9%(-0.1pct)、管理费用率3.3%(-0.6pct)、财务费用率2.3%(+0.1pct),费用管控得当;经营活动现金流净额13.8 亿元,同增0.7%。

    资产重组在即,固废处理资产注入迎新发展。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权;鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021 年不低于 10941 万元,2022 年不低于 11552 万元,2023年不低于12118 万元,2024 年不低于13450 万元,公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

    污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:根据南昌市政府政策文件,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。

    投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs 上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2022-2024 年归母净利润分别为10.3/11.9/13.8 亿元, EPS 分别为0.99/1.15/1.33 元,对应PE 为7.8X/6.8X/5.9X,维持“买入”评级。

    风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期