天润工业(002283):业绩符合预期 盈利能力有韧性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/邓崇静 日期:2022-04-22

公司22Q1 归母净利润0.9 亿元,同比-45.7%,符合我们预期。根据财报,22 年Q1 公司实现营业收入9.3 亿元,同比-40.9%,实现归母净利润0.9 亿元,同比-45.7%。22Q1 营收及利润同比下滑,主要原因一方面去年同期受国五国六法规切换,市场需求旺盛导致基数较高;另一方面原材料价格高位、芯片短缺等使得卡车行业产销量明显下降。根据中汽协数据,22Q1 卡车批发销量同比-32.7%,其中,中重卡批发销量同比-55.1%,轻卡批发销量同比-19.6%,而公司收入下滑幅度小于中重卡行业,主要原因轻卡行业的配套和市占率有所提升。

    公司稳健经营,各项指标保持稳定。22 年Q1 公司毛利率23.4%,同比+0.3pct;净利率10.1%,同比-0.9pct;期间费用率10.7%,同比+2.1pct。其中,销售费用率0.9%,同比+0.1pct;管理费用率为4.1%,同比+1.2pct;研发费用率为5.9%,同比+0.9pct,主要系公司研发项目的增加;财务费用率-0.2%,同比-0.2pct。

    曲轴&连杆主业市占率继续提升,空气悬架打开向上空间。公司是国内曲轴&连杆龙头,12 年以来曲轴市占率稳步增长,并横向拓展连杆业务,增厚公司收入与利润。空气悬架在欧美市场已比较普遍,但在我国渗透率并不高,随着商用车行业规范化改革的推进以及乘用车高端电动化的趋势演绎,空气悬架有望进入快速普及期。公司切入空气悬架赛道,21 年已实现业务收入2.0 亿元,有望打开成长空间。

    盈利预测与投资建议:公司是国内曲轴&连杆龙头,传统主业将继续提升市占率,空气悬架业务是主要看点。我们预计公司22-24 年EPS 为0.55/0.68/0.90 元/股,维持合理价值为13.20 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。商用车行业景气度不及预期;空气悬架业务开拓不及预期。