中曼石油(603619)2021年年报点评：高速成长的原油股

事件：2022 年4 月21 日，公司发布2021 年年度报告。2021 年度，公司实现营业收入17.54 亿元，同比增长10.67%；归母净利润和扣非归母净利润分别为0.66 亿元和0.63 亿元，均实现扭亏为盈。

    勘探业务带来新增长点，2023 年预期实现60 万吨产油量。2021 年10 月，公司获得温北区块采矿许可证，全年产油量17 万吨，实现营收3.97 亿元，毛利率70.64%，是业绩增长的主要驱动力。未来勘探开发业务有望加速成长，主要系：（1）产量快速释放：温7 区块正式生产后年生产规模40 万吨，红11 区块已开始试油试采工作，红旗坡油田勘探进程加快，2022-2023 年公司产油目标约39 万吨和60 万吨，产量提升空间大；（2）油价高位维稳：据EIA 于4 月发布的STEO 最新预测，2022 年布伦特原油现货平均价格为103 美元/桶，相比2021年平均油价71 美元/桶提升45%，油价持续高位。

    钻井工程业务复工复产，公司成功进军沙特高端市场。国外方面，公司主力市场实现复工复产，与斯伦贝谢、BOC、BP、诺瓦泰克等知名油企签订了新合同，2021 年合计新签海外工程订单约20.06 亿元，同比上涨28.1%，相比2019 年的16.41 亿元显著提升；此外，公司与沙特阿美签署了沙特市场工程订单约11.09亿元，并通过科威特KOC 钻井资审，成功开拓海外高端市场。国内方面，新签钻井项目订单30 个，合同金额2.57 亿元，同比实现增长62.66%。随着油价上涨，上游资本开支逐步恢复，叠加新开拓市场带来的订单增量，钻井工程业绩有望持续受益。

    “三位一体”增强产业链协同效应，成本优势明显。勘探开发、油服工程、石油装备制造均处于石油产业链上游，目前公司已成功实现向资源型企业的战略转型，三大业务互相拉动，形成内循环协同发展。公司多年的装备和油服经验所积累的技术优势为为勘探开发提供了良好的先行条件。在温宿项目中，公司以自身优势生产抽油机、储油罐、输油管道等，有力支持了油田的开发建设。2021 年公司原油吨成本为776 元，对比同业具有显著的成本优势。

    投资建议：油价高位背景下，公司原油产量加速提升，2021 年业绩实现扭亏为盈，勘探业务达到70%以上的高毛利，同时钻井工程和装备毛利率均明显恢复， 三大业务协同效应显著。我们预计2022-2024 年公司归母净利为4.75/9.67/13.17 亿元，对应EPS 分别为1.19/2.42/3.29 元，对应2022 年4 月22 日的PE 分别为14 倍、7 倍、5 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；油价下降的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。