三诺生物(300298):21年承压 1Q22表现良好

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2022-04-22

21 年及1Q22 收入端增长相对稳健

    公司21 年实现收入23.61 亿元(yoy+17.2%)、归母净利润1.08 亿元(yoy-42.4%),与业绩预告相符,利润端同比下滑主因古巴业务应收账款剩余部分全额计提坏账叠加疫情下海外子公司经营受累等影响。1Q22 收入6.20 亿元(yoy+23.3%)、归母净利润0.65 亿元(yoy+45.2%)。考虑疫情对海外子公司的经营影响,我们调整22-24 年EPS 至0.53/0.67/0.83 元(22/23 年前值0.80/0.98 元)。公司为国内血糖监测领导者,BGM 增长稳健,CGM 领域研发进展顺利且具备性能领先性,看好产品上市后良好表现,我们给予公司22 年39x PE(可比公司Wind 一致预期均值26x),调整目标价至20.73 元(前值30.95 元),维持“买入”评级。

    1Q22 销售费用率同比下降,规模效应逐渐显现公司21 年和1Q22 年毛利率分别为60.0%和57.6%,同比-5.3/-8.4pct,主因新会计准则调整会计核算口径明显增加营业成本。21 年和1Q22 年销售/管理/研发费用率分别为30.7%/7.6%/7.7%和29.5%/7.5%/8.2%,分别同比+1.7/0.1/-1.3pct 和-5.0/0.5/-0.1pct,收入体量逐渐增大,规模效应显现。

    主业相对稳健,1Q22 Trividia 环比改善

    1)血糖监测系统:21 年收入18.37 亿元(yoy+20.8%),我们推测1Q22收入同比增速超20%。主业分渠道看,我们推测21 年零售端收入增速15%-20%,看好22 年持续稳健;医院端21 年收入同比增速20%-30%,随着诊疗人次恢复,看好22 年收入同比实现高增长;2)PTS:受美国疫情影响减轻,21 年实现盈利超100 万美元,我们推测1Q22 同比减亏,随着常规经营活动逐渐恢复,我们看好PTS 于22 年盈利超100 万美元;3)Trividia:21 年净利润亏损超2000 万美元,我们推测1Q22 实现盈利超200万美元,看好全年扭亏为盈。

    CGM 研发有序推进,看好上市后长期发展

    公司的CGM 注册临床试验已接近尾声,我们预计有望于4Q22 或1Q23 年国内获批。我们看好其CGM 的长期发展,基于:1)技术领先:公司CGM采用第三代葡萄糖传感器技术,使用过程中无需指血校准且传感器寿命较长(约14 天),性能优于目前国内获批的大多数国产产品;2)量产经验丰富:

    公司为血糖监测领域全球领先企业,BGM 自动化生产经验丰富且有望延续优势到CGM。目前CGM 的半自动化生产线已完成,全自动化生产线有望于22 年就绪;3)渠道优势:公司在血糖监测领域拥有国内(零售+医院)和海外完备的销售网络,CGM 上市后有望快速放量。

    风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品研发进度低于预期风险。