拓邦股份(002139)：多重不利因素叠加 业绩低于预期

本报告导读：

    宏观环境复杂、疫情反复，影响产品运输交付和下游需求，收入和利润均不及预期。

    随着未来外部环境改善，公司竞争力将持续。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。考虑到疫情对运输、交付、下游需求的影响，以及上游原材料涨价尚未缓解，下调公司2022-2024 年归母净利润预测至5.00/7.23/10.56 亿元（前值为7.93/10.60/14.06）亿元，对应EPS 为0.40/0.58/0.84 元。考虑到公司控制器的龙头地位，对比可比公司估值水平，给予2022 年28 倍PE，对应目标价11.20 元，维持增持评级。

    宏观环境复杂、疫情反复，影响产品运输交付和下游需求，收入和利润均不及预期。成长业务新能源及智能解决方案达成年初目标，实现了较快速的增长，总体收入增速未达成公司年初既定的目标。

    成本费用压力仍然较大。部份半导体及晶体管交付仍有一定压力且价格仍在相对高位，前期储备的部分高价物料在一季度消耗并进入成本，Q1毛利率环比提升1.9 个pct，同比下降 4.74 个pct；2021 年下半年新项目研发投入增加，部份海外基地也进入投入期，三项费用（销售费用、研发费用、管理费用）同比增加约 8000 万元，其中股权激励费用同比增加较多；对外投资形成的公允价值变动收益同比减少约 6500 万元。

    随着未来外部环境改善，公司竞争力将持续。（1）随着原材料价格上涨逐步缓解和价格向下游客户传导开始显现，毛利率有望企稳；（2）费用增加带来的影响随着规模扩大逐渐减弱；（3）疫情的影响是阶段性的；（4）家电和工具板块向头部集中、份额提升的长期逻辑不变，新能源和智能解决方案业务高增长有望持续。

    风险提示：供应链风险，汇率波动风险，原材料涨价风险。