中钢天源(002057):磁材+检测双轮驱动 十四五规划目标显雄心壮志

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:曾智勤 日期:2022-04-22

事件:公司发布2021 年年报,实现归母净利润2.14 亿,同比+23.6%,实现扣非净利润1.73 亿,同比+17.7%。同时发布2022 年一季报,实现归母净利润0.62 亿,同比+122%,扣非净利润0.45 亿,同比+145%。

    多业务共同发力,公司业绩表现亮眼。1)磁材:下游高景气带动业务规模快速扩张。2021 年公司工业原料(主要为四氧化三锰)/电子元器件(主

    要为永磁)营收同比+78%/79%,主要受益于下游高景气,工业原料/电子元器件销量同比+16%/64%,同时磁材单价提升。再从盈利性看,2021 年工业原料单吨毛利约2038 元,同比+250 元,电子元器件单吨毛利约6680元,同比-256 元,单吨盈利小幅变动主要受原料价格波动影响,但总体保持稳定。2)检验检测:跨领域、跨地域扩张带动业务延续高增。2021年公司检验检测营收同比+20.7%,主要系服务网络向全国铺设,业务市占率持续提升。检测毛利率49.5%,同比略降2.2pct,或与公司检测领域拓宽有关(不同检测领域毛利率存在一定差异),但总体盈利能力仍较强劲。3)金属制品:产品结构调整促业绩释放。金属制品营收同比+27.8%,主要系公司加大军品开发,加快产品结构调整,金属制品销量同比+18%,同时单吨毛利亦同比提升约17%。4)2022Q1 业绩继续高增:2022Q1 公司归母净利润0.62 亿,同比+122%,主要系磁材产销持续扩张,同时投资收益大幅提升至0.17 亿(或系参股公司铜陵纳源磷酸铁产能释放),考虑到Q1 检测收入确认较少,且有春节影响,未来业绩有望逐季提升。

    磁材+检测业务双轮驱动,未来公司业绩有望实现30%+高增长。1)下游需求趋旺,磁材产能大幅扩张:①四氧化三锰5.5→7.5 万吨,软磁铁氧体5000 吨→2 万吨;②铁氧体永磁 2 万吨→4 万吨;③稀土永磁2000吨→1 万吨。2)检测业务正处高速发展期:检测行业增速预计10%+,中期看基建检测市场规模有望达1500 亿,空间广阔,公司有望通过扩域扩项持续提升市占率。3)公司十四五规划2025 年营收80 亿,净利润7.2 亿,隐含2021-2025 年业绩复合增速30%+,未来公司或加速成长。

    盈利预测与投资建议:预计2022-2024 年归母净利润为3.15、4.36、5.61亿,考虑到公司检测业务高景气、磁材加速布局,给予“增持”评级。

    风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。