中闽能源(600163)公司21年年报点评：项目投产业绩持续高增 期待后续优质项目注入推动公司发展

事件：公司发布2021 年度年报，报告期内，公司实现营收15.33 亿元，同比增长22.41 %；实现归母净利润6.56 亿元，同比增长35.11%；实现扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长40.33%。EPS（稀释）0.3598 元，同比增长34.81%。ROE（加权）15.76%，同比+1.29pct。毛利率64.96%,同比-2.74pct（系来风较同期下降导致利用小时数下降）。净利率46.41%，同比+3.67pct（系新项目占比提升所得税率下降，管理费用率、其他减值损失下降，其他收益增加）。

    海电二期顺利投运，带动电量电价齐升

    根据公司公告，公司体内所有在建项目按计划实现了投运，截至2021 年底，公司控股并网装机容量95.73 万千瓦，其中，风电项目装机容量90.73万千瓦（陆上风电装机容量61.13 万千瓦、海上风电装机容量29.6 万千瓦），光伏发电项目装机容量2 万千瓦，生物质发电项目装机容量3 万千瓦。

    电量和利用小时数方面，2021 年度公司下属各项目累计完成发电量27.22亿千瓦时，同比增长18.15%；累计完成上网电量26.54 亿千瓦时，同比增长18.48%，电量增长主因为多个项目的投产。在运营方面，公司延续了福建省项目无弃风限电的情况，2021 年度，公司在福建省所属陆风平均利用小时为3030 小时（福建省风电平均利用小时2836 小时），所属海风平均发利用小时为4224 小时，同比均小幅下降，系去年四季度来风较差所致。在黑龙江省所属三个风电场平均发电设备利用小时为2285 小时（黑龙江省风电平均利用小时2209 小时），整体保持了良好的运营效率。

    电价方面，2021 年公司在福建省平均上网电价为0.688 元/度，同比增长6.8%，主要原因为海风二期机组陆续投产，海风占比提升。黑龙江省平均电价0.361 元/千瓦时，同比下降28.0%，我们认为可能是部分项目利用小时数超过合理利用小数，不再领取补贴所致。新疆省平均电价基本持平。

    装机增长外加来风较好，22 年一季度电量和业绩实现高增

    根据公司公告，截至2022 年3 月31 日，公司下属各项目累计完成发电量9.43 亿千瓦时，同比增长35.41%；累计完成上网电量9.20 亿千瓦时，同比增长34.94%。电量增长的主因为海电二期的投产以及一季度福建省来风较好。电量增长带动了业绩快速增长，公司预计2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.62 亿元到3.14 亿元，同比增加51%到81%。

    股东旗下有多个项目有望在实现盈利后陆续注入公司

    在2019 年公司启动重组时，公司控股股东福建投资集团承诺集团旗下闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目（30.8 万千瓦），项目目前已投产）、闽投电力、闽投抽水蓄能（120 万抽水蓄能，有望于2023 年实现全机组投产）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目（60 万））、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B 区）项目（30 万））等中的任意一家实体在稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利后，将与上市公司协商，启动将相关符合上市条件的资产注入上市公司的程序。我们认为公司作为福建省投集团旗下唯一的能源方面控股上市平台，大概率将承接股东旗下的优质清洁能源资产，届时公司装机规模将迅速扩大。

    福建省海风资源丰富，公司有望持续获得优质项目

    福建海风资源丰富，目前已开发资源占可开发资源比较小，仍有较大可开发空间。在“双碳”背景以及去年福建省电力偏紧的情况下，可再生能源将得到快速发展，而海风因利用小时数高、可靠性强的特点有望成为重点发展的方向。我们认为公司作为福建省主要的新能源开发企业之一，有望持续获得优质项目，维持乃至提升其在省内的新能源装机占比，长期发展可期。并且由于公司的体量快速扩大，未来有望直接以上市公司为主体，开发后续的新能源项目。

    投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来碳交易市场和绿证绿电交易制度都有望增厚企业利润。预计公司2022-2024 年归母净利润为9.5、11.9、14.7 亿元，对应PE 14.7x、11.6x、11.2x。

    风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，控股股东承诺注入资产未能注入风险。