联化科技(002250):业绩符合市场预期 关注公司CDMO业务成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:肖亚平/贾雄伟/裘孝锋 日期:2022-04-22

2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩:营业收入65.87 亿元(YoY+37.7%),归母净利为3.15 亿元(YoY+186.6%),扣非归母净利润同比增长357.2%至2.88 亿元。

    对应4Q21 营业收入为18.47 亿元(YoY +36.1%),归母净利3790 万元。

    业绩符合市场预期,扣非净利润略好于公司业绩预告数据。原材料价格上涨,苏北基地复产不及预期,拖累公司当期业绩。公司医药/植保/功能化学品收入分别为12.17/42.77/7.34 亿元,YoY +22.0%/+57.9%/ +22.3%,毛利率分别为40.7%/23.0%/ 25.7%,同比分别下滑1.8/8.5/18.2ppt。

    发展趋势

    持续看好公司医药CDMO 业务成长性。公司业务管线中,商业化阶段中间体/临床3 期阶段/其他临床阶段产品数量分别为17/33/69 个,同比分别+2/-3/+9 个,收入分别为7.45/1.52/3.20 亿元,YoY+19.6%/-7.4%/+142.4%。医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,公司计划将根据客户新需求,搭建CRO 平台。我们认为公司未来有望覆盖从研发到商业化生产的全产业链的CXO 服务,持续看好公司医药CDMO 业务长期成长性。

    植保业务收入增速超我们预期。公司植保业务收入增长主要与内生增长及苏北基地恢复生产相关,原材料上涨导致植保业务毛利率下滑,苏北基地2021年收入11.55 亿元,亏损9956 万元,开工率不及预期,拖累公司当期业绩。

    我们认为苏北基地随着新项目推进,苏北基地亏损有望逐步收窄;原材料成本存在逐步传导至下游的可能,后续植保业务毛利率存在修复的可能。

    功能化学品投入加速。受原材料价格上涨及F 腈等产品价格下滑的影响,功能化学品毛利率下滑。功能化学品业务加大投入,截至2020 年底,公司功能化学品事业部管道内产品个数30 个,同比增长9 个。2 万吨六氟磷酸锂、1 万吨双氟磺酰亚胺锂项目进入环评阶段,我们认为公司结合自身技术优势,有望在功能化学品领域开拓新产品,提升收入和利润。

    盈利预测与估值

    原材料价格处于高位,影响短期业绩,我们下调2022 年净利润20.3%至4.81 亿元,并引入2023 年净利润为7.04 亿元。当前股价对应2022/2023年23.6 倍/16.1 倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移,我们下调目标价30.7%至19.02 元对应36.6 倍2022 年市盈率和25.0 倍2023 年市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有54.8%的上行空间。

    风险

    医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。