新产业(300832)：国内继续推动大型机加速进口替代 22年一季度业绩超预期

事件：2022年 4 月21 日晚，公司发布2021年年度报告: 公司全年实现营业收入25.45 亿元，同比增长15.97%（扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%）；归母净利润9.74 亿元，同比增长3.68%；扣非净利润8.83 亿元，同比增长3.06%。经营活动产生的现金流量净额7.73 亿元，同比下滑20.83%；基本每股收益1.2420 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    其中，2021 年第四季度实现营业收入6.52 亿元，同比增长4.31%;归母净利润3.08 亿元，同比增长27.91%；扣非净利润2.82 亿元，同比增长31.39%。

    同日，公司发布2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入7.43 亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08 亿元，同比增长83.46%（剔除股权激励及汇兑损益同比增长43%）；扣非净利润2.86亿元，同比增长98.17%。经营活动产生的现金流量净额1.81 亿元，同比增长52.03%。

    国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量经过11 年的市场耕耘，截止2021 年，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过20,600 台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162 项。其中，MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达1,086 台，2021 年3 月份推向市场的MAGLUMI X3 实现国内外市场累计销售/装机763 台。2022 年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648 台，其中MAGLUMI X8 实现销售/装机148 台。

    （1）国内市场：2021 年实现营业收入17.79 亿元，同比增长29.66%；毛利率同比下降2.83pct 至74.89%。2021 年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673 台，其中MAGLUMI X8 实现装机601台，同比增长47.67%，大型机占比51%；2021 年度国内试剂销售金额14.33 亿元，同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。

    截止2021 年，公司已为国内超7,700 家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,209 家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800 台。截至2022 年第一季度，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,900 家，其中三甲医院客户数量达855 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为54.11%。

    （2）海外市场：2021 年实现营业收入7.66 亿元，同比下降6.87% （剔除新冠业务影响同比增长39%）；毛利率同比下降13.82pct 至63.48%。海外多国新冠防疫政策调整，公司新冠发光检测试剂收入大幅下降，新冠发光试剂收入由3.20 亿下降为0.66 亿元；在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入为4.02 亿元，同比增长60.05%，呈现出良好的增长趋势。2021 年公司在海外多个国家的品牌影响力显著提升，全年共计销售全自动化学发光仪器2,884 台，同比增长54.39%，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。

    截止2021 年，公司已为147 个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800 台。公司累计装机过百的国家达25 个，印度成为首个收入规模突破1 亿元的海外国家。

    管理费用率逐渐回归常态，22Q1 净利率提升9.94pc盈利能力分析，2021 年公司的综合毛利率同比下降6.03 pct 至71.15%，主要系公司整体下调了仪器的销售价格，仪器类产品毛利率同比下降14.90pct 至17.17%；不过试剂产品的毛利率保持稳定，同比下降0.83pct 至89.67%。销售费用率同比提升1.00 pct 至14.53%；管理费用率同比下降2.83 pct至6.57%；研发费用率同比提升1.59 pct至8.45%，主要系报告期内加强研发团队建设，研发人员增加导致薪酬增加，同时加大了对研发的各项投入所致；财务费用率同比下降0.05 pct 至1.14%。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.53 pct至38.25%。

    2022 年第一季度公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.11%、13.46%、4.39%、7.88%、0.64%、41.53%，分别变动+1.12pct、-1.23pct、-12.03pct、+0.31pct、+1.01pct、+9.94pct。其中，综合毛利率提升主要是因为公司仪器销售政策的调整，管理费用率下降主要是因为2020 年限制性股票激励计划股份支付费用的影响逐渐减少。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 营业收入分别为33.14亿/ 42.10 亿/ 52.85 亿元，同比增速分别为30%/27%/26%；归母净利润分别为13.39 亿/17.40 亿/21.86 亿元，分别增长37%/30%/26%；EPS分别为1.70 /2.21 /2.78，按照2022 年4 月21 日收盘价对应2022年20 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。