东山精密(002384)：业绩符合预期 一季度淡季不淡 管理改善持续兑现

事项：

    公司2022 年Q1营收73.1 亿（YoY -2.61%），归母净利润3.64 亿（YoY +48.62%），扣非归母净利润3.04 亿（YoY +44.98%），经营性现金流6.86 亿（YoY+367.05%）。

    评论：

    业绩符合预期，提质增效逐步兑现。一季度为传统淡季，收入略有下滑，主要系去年同期占比高的触控显示业务回落，贡献主要利润的线路板业务依然维持强劲增长态势，扣非利润实现较快增长。参考友商鹏鼎Q1 收入，软板双雄一季度淡季不淡，上半年SE3 备货、苹果在高端机市场份额的持续攀升都将提供持续向上动能。展望后市，MR、车载软板有望提供长期成长动能，资本/技术壁垒加持下东山软板份额仍将继续提升。

    财务状况持续优化。Q1 资产负债率59.3%，较21 年底再度下降2.04pct，一季度经营性现金流6.86 亿（YoY +367.05%），一季度利息支出同比继续下降，人民币贬值带来汇兑小幅改善，毛利率同比小幅回落主要系会计准则调整（运费从销售费用转入营业成本），考虑一季度软板稼动率提升和汇率变动，实际毛利率同比改善，叠加传统业务的管理优化，扣非净利率显著提升。

    展望22 年，消费电子、汽车电子接力成长。A 客户SE3 及下半年新机将贡献重要成长动能，AR/VR 亦将迎来放量，汽车电子有望开启第二成长曲线，软板赛道中长期看东山鹏鼎坐稳前二，汽车、MR 贡献行业长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，公司从经营到报表改善在持续兑现，汽车电子发展战略规划有望带动公司进入新一轮成长周期。

    投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在5G/新能源时代的产业布局，维持公司22/23/24 年EPS 预测为1.4/1.75/1.98元，参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2022年20 倍PE，目标价28 元，维持“强推”评级。

    风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。