豫园股份(600655):强运营管理输出 建品牌资产矩阵

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2022-04-22

致力于打造全球一流家庭快乐消费产业集团。公司2018 年完成重大资产重组后成为复星集团快乐生态的旗舰平台,主营业务分为三大板块:

    消费产业运营、商业运营与物业服务、地产开发销售。其中消费产业运营是最核心的板块,涵盖珠宝时尚、国潮腕表、餐饮、酒业、美丽健康、宠物等多个细分领域,2021 年收入占比提升7.33pp 至64.75%。

    立足品牌资产管理,引领消费产业创新升级。公司在消费细分领域通过内生孵化+外延并购的方式不断扩大品牌矩阵,满足消费者一站式、个性化、多场景的需求。公司过往收购的消费品牌,大多是在高成长、高景气、高毛利的赛道中,同时知名度和美誉度兼备的优质品牌,并在合适的时机出手。不同于一般的产业投资,豫园更多体现的价值是在收购之后的运营管理,大项目如舍得酒业、金徽酒,小项目如松鹤楼、海鸥手表,在FES 运营管理体系的支持和赋能下屡获成功。

    发挥品牌协同效应,各大业务全面均衡发展。珠宝时尚方面,多品牌差异化定位,黄金和镶嵌均有布局,高端和大众全覆盖,既通过收购IGI 向上游延伸,又孵化露璨切入培育钻石产业。餐饮、食品等老字号品牌正在复制连锁化路径,同时公司也积极布局酒业、美妆等高毛利率、高品牌附加值的景气赛道,围绕家庭消费持续加码品牌组合。

    盈利预测及估值建议。市场纠结于公司业务的多元化,但我们认为这恰恰为整体经营的稳健增长提供了保障。2018 年至今消费产业运营板块的占比提升,以及管理如此之多的品类和品牌背后的软实力,是值得投资者重视的变化。预计22-24 年归母净利润分别为43.3、48.4、53.0 亿元,同比增长12.0%、11.9%、9.5%。采用分部估值法,参考可比公司,给予公司合理价值14.48 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。