新强联(300850)：2021年稳健发展 2022Q1盈利性超预期

事件：公司披露2021 年年报及2022 年一季报：1）2021 年：营收24.77亿，yoy+20.0%；归母净利5.14 亿，yoy+21.1%，毛利率30.82%，yoy-0.37pct，净利率20.79%，yoy+0.22pct；2）2021Q4：营收5.77 亿，yoy-23.4%，归母净利1.14 亿，yoy-31.1%，毛利率28.97%，yoy+4.1pct，净利率19.95%，yoy-2.1pct；3）2022Q1：营收6.44 亿，yoy+14.7%；归母净利0.98 亿，yoy+34.0%。毛利率34.42%，yoy+7.1pct，净利率15.69%，yoy+2.7pct。

    2021 年稳健发展，2022Q1 盈利性超预期。2021 年，公司回转支撑业务营收22.6 亿，yoy+19.23%，销量约1.95 万件，yoy+22.24%，均价约11.6 万元/件，yoy-2.5%，均价下滑可能跟2021 年风电双排球轴承降价有关；2021 年回转支撑业务毛利率32.15%，yoy+0.37pct，在吨价下降的情况下毛利率提升主要依靠单吨成本同比降3.0%实现：1）单吨直接材料同比上升4.8%，可能与轴承钢等原材料价格上行有关；2）单吨直接人工和单吨制造费用实现了同比8.7%的下滑，体现一定规模效应。2022Q1 营收6.44 亿，虽同比增速仅有14.7%，但2021Q1 营收基数较高，能实现正增长实属不易，毛利率同比提升7.1pct，净利率同比提升2.7pct，可能主要与高毛利率的主轴承和三排轴承占比提升有关。

    轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是能够躲避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据Wood Mackenzie 的数据，截至2019 年我国风电核心部件基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（93%）、机舱（89%）、齿轮箱（80%）、变流器（75%）、叶片（73%），而主轴轴承的国产化率仅为33%，变桨&偏航轴承国产化率仅为50%。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模有望从2020 年的192.2 亿元提升至2023 年的226.3 亿元，其中主轴轴承约105.6 亿元，变桨偏航轴承约120.7亿元。从单MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。目前，公司大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2021Q1 公司披露前五大客户为明阳（占收入比例38%）、远景（22%）、湘电（13%）、新能轴承（10%）、三一（6%），不过度依赖于单一客户。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节。

    投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是7.5/9.3/11.1 亿元，对应PE 分别是25x/20x/17x，维持“推荐”评级。

    风险提示：新项目投产进度低于预期风险，疫情影响需求风电。