天润工业(002283)：行业低迷1Q22业绩承压 多点布局静待花开

业绩符合我们预期

    公司发布1Q22 财报：1Q22 收入9.3 亿元，同比-40.88%，环比+33.7%；归母净利润0.94 亿元，同比-45.55%，环比-3.82%。扣非净利润0.95 亿元，同比-42.7%，环比+13.53%。毛利率23.41%，同比+0.26ppt，环比-7.22ppt。下游景气程度、上游供给回调缓慢，拖累公司业绩同比表现。

    发展趋势

    原材料价格维持高位，公司毛利率与费用率逆势改善。1Q22 国际大宗商品市场价格波动加剧、中枢同比上升，1Q22 末中国钢铁大宗商品价格指数较1Q21 低点上涨62.8%。原材料价格高位运行叠加芯片短缺情况持续，公司盈利能力与成本控制能力逆势回升，1Q22 毛利率同比+0.26ppt，管理费率、研发费率环比分别-2.41ppt、-5.4ppt，费用率从21Q4 的历史高点回归至正常轨道。我们认为供给端持续收缩的背景下，公司的抗风险能力和响应措施得到积累，经营质量与管理控制能力有望持续改善。

    重卡处于下行周期使得公司业绩承压，同比好于行业，静待2H22 行业反转。公司系重卡行业的龙头供应商，深度绑定潍柴、康明斯等重卡发动机客户，其核心产品重型发动机曲轴市占率达60%。受排放标准切换后抢装现象透支需求、地产基建投资放缓等因素影响，3Q21 以来重卡行情低迷。同时受1Q21 高销量基数影响，1Q22 重卡销量同比-56.47%，因此公司主营业务及商用车空悬业务受行业拖累。公司1Q22 营收同比-40.9%，显著优于重卡行业表现，龙头地位得到进一步体现。我们认为公司有望凭借绑定优质客户的优势平抑需求收缩风险，长期随行业贝塔回归正常增长轨道。

    空气悬架、线控底盘等业务布局拓展，由零部件供应商转型至汽车系统供应商。受益于消费升级与商用车政策强装，叠加国产化趋势，空气悬架市场空间广阔。公司持续推进空气悬架系统的乘商并举策略，2021 年完成29款新品开发，实现销量66.5 万架。底盘方面，公司与转向系统龙头万都中国签署战略合作框架协议，积极推进就BN-EPS 进行的商业合作，或成立合资公司。我们认为公司有望通过持续拓宽应用场景、技术与产品的覆盖范围，开启多个业绩增长路径，逐步推动公司向汽车系统供应商的转型。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料价格持续高位运行，及重卡行业回调需缓冲时间，我们下调2022 盈利预测16.2%至5.3 亿元，维持2023 盈利预测7.8 亿元，当前股价对应2022/2023 年12.9 倍/8.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于对盈利预测的调整，我们下调目标价15%至8.5 元，对应2022/2023 年18 倍/12倍P/E，较当前股价有40.3%的上行空间。

    风险

    悬架拓展不及预期，原材料涨价超预期。