楚天科技(300358)年报简评：业绩如期大增 生物制药供应链平台呼之欲出

事件

    公司于4 月21 日晚发布2021 年报，实现营业收入52.6 亿元，同比增长47%；实现归母净利5.66 亿元，同比增长182%；实现扣非净利5.14 亿元，同比增长290%；实现加权平均ROE 16.86%，同比增长10.03 个百分点。

    简评

    业绩符合预期，同比大幅增长

    公司此前在业绩预告中预计归母净利区间5.0-6.0 亿元，扣非净利区间4.5-5.5 亿元，本次年报符合预期。同时公司在年报中披露全年新增订单超90 亿，年末在手订单超70 亿，合同负债达到26.62亿元。公司业绩同比大幅增长，新签及在手订单持续景气，我们认为主要由于3 方面原因：①国内生物制药行业景气，创新药管线步入商业化阶段，带来相关设备需求量增长；②新冠疫情及地缘政治背景下，生物制药装备迎来国产替代机遇；③新冠疫苗产能建设带来的装备需求增长。2021 年公司重点发展生物制药装备，已基本完成生物制药前端装备布局，包含不锈钢反应器、一次性反应器及其耗材、分离纯化层析系统、原液制配、生物大分子微球填料等等。全年生物工程业务实现收入2.44 亿元，同比增长84%。

    紧跟时代发展，积极布局大分子生物药前端装备及耗材公司生物前端已经布局了一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等。通过设立楚天思优特布局一次性耗材，主要产品包括一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等。通过设立楚天微球布局填料/层析基质，主要产品 覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药。此外，公司在研项目中列示动物细胞培养反应器（篮式反应器）、微载体悬浮培养生物反应器、连续灭活设备、GMP 细胞药物工作站等，一方面重点研发生物反应器，另一方面积极布局细胞药物解决方案。

    生物制药产业链持续景气

    据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升。为评估国内生物制药产业链景气度，我们统计了国内30 家代表性生物制药公司的产能，30 家公司2021 年合计产能约58.2 万升，占国内总产能比例约32%，根据各公司的产能规划，样本公司2025 产能合计将达到约140 万升，按照样本公司产能放大计算，2025 年国内生物制药产能将达到约438 万升，2022-2025 年总产能增量将达到约258 万升。参照国内某头部生物制药企业的募投项目，3 万升产能对应总投资额约18 亿元，其中设备购置及安装9.8 亿元，据此估算，2022-2025 年国内生物制药新增产能对应设备订单总额有望达到843 亿元，生物制药供应链仍将持续景气。

    财务分析：毛利率净利率双双大增，积极采购备货致存货增加2021 年公司毛利率达到39.7%，同比提升5.8 个百分点；净利率达到10.8%，同比提升5.2 个百分点，我们认为主要由于整体产品品质的提升及生物制药行业景气带来的供需关系改变。费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用分别为6.65、3.51、4.66、0.14 亿元，同比分别变化64%、35%、75%、-69%，4 项费用率分别为12.6、6.7、8.9、0.3%，同比分别变动1.3、-0.6、1.4、-1.0 个百分点，其中研发费用持续高增长。现金流方面，2021年公司现净比、现收比分别为280%、142%，现金流非常健康；存货及应收账款占总资产比重分别为30%、7%，周转天数分别为245、51 天，同比分别变化61、-24 天，存货的大幅增加主要由于公司订单高速增长，积极采购原材料备货导致。公司21 年末合同负债达到26.6 亿元，相比3 季报的25.3 亿元增加1.3 亿元。

    盈利预测及投资评级

    我们看好公司对生物制药产业链装备及耗材的布局，预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为642、75.4、 89.0 亿元，归母净利分别为6.9、8.4、10.2 亿元，对应增速21、23、21%，PE 14、11、9.4 倍，维持买入评级。

    风险提示

    工艺放大及工业化相关风险、行业竞争加剧风险、周期波动风险等。