华致酒行(300755):“保真”文化打造品牌价值 金牌服务为名酒赋能

类别:创业板 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:陈子叶/闻宏伟 日期:2022-04-22

事件。华致酒行发布22 年一季报,报告期内实现营业收入35.5 亿元,同比增长51.0%;实现归母净利润2.5 亿元,同比增长30.4%;扣非后归母净利润2.4 亿元,同比增长28.2%。

    业绩符合预期,非标酒增厚利润。公司一季度收入端表现亮眼,主要得益于公司“700”战略下,覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络,直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升。22 年一季度公司实现毛利率15.3%,同比减少5.4pct,主要源于产品结构中精品酒占比较名酒比例下滑。销售费用率和管理费用率分别为5.3%、1.2%,同比减少2.7pct 和0.2pct。公司长期与上游酒企保持密切合作,名酒大单品协助引流的同时,合作定制酒增厚利润。目前已陆续开发钓鱼台精品酒(铁盖)、“荷花酒系列”、赖高淮等畅销产品,公司预计22 年加大精品酒推广力度,进一步完善产品结构矩阵。

    信用背书增加产品溢价,保真保质筑建行业壁垒。“精品、保真、服务、创新”是公司经营的核心理念,在保真方面,公司借助信息化管理系统和防伪溯源技术对产品严格把关,结合“323”铁规制度,不断提升品牌信誉度。同时公司还建立了专业化老酒鉴定中心,在高端酒产能受限的当下,凭借口碑积累产生品牌效应,加速尾部经销商的出清,提高酒水流通商的市场集中度。作为连接上游酒企与下游经销商、消费者的重要一环,公司坚守“打造华致铁军,永做名酒金牌服务员”的金牌服务意识,维护名酒厂和消费者利益,为产业链赋能。

    建立新零售营销生态体系,成为首家百亿精品酒水流通商。目前公司线上线下渠道结构较为丰富,借助传统渠道和新零售渠道全方位触达消费者。在“700”项目和“小B 大C”战略布局下,截至21年末公司零售网站客户数量超过3 万家,业务规模不断扩大;“华致酒行旗舰店”APP 可以根据用户需求全国内调货,结合“跨境购”

    满足消费者多样化的需求,“华致名酒库”APP 则是连接线上平台和线下终端店的纽带,借助O2O 实现服务升级,进一步应对渠道变革的挑战。

    投资建议与盈利预测。我们预计公司22-24 年营收分别为102.2/131.0/160.2 亿(此前预测22-23 年营收分别为84.9/108.0亿),归母净利润分别为9.3/12.0/15.2 亿(此前预测22-23 年归母净利润为6.1/7.9 亿),对应EPS 分别为2.22/2.88/3.64(此前预测22-23 年EPS 为1.45/1.90)。可比公司22 年平均估值为37 倍PE,给予华致酒行22 年25 倍PE(此前给予34 倍PE),目标价由38元上调为56 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:经济波动造成名酒需求下降,供应商合作关系不稳定。