海信家电(000921):白电切入车用热管理 双龙头顺势协同

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-04-22

  海信家电:中央空调+家用白电压舱,并购三电控股积极切入新能源产业链

    海信家电主营家/商用中央空调、家用白电、商用冷链、厨卫等的全球销售。拥有“日立”、“海信”、“约克”央空品牌,以及“海信” 、“容声”、“科龙”、“Gorenje”等家用品牌。2021年海信旗下品牌合计中央空调国内销额份额达15%,2021年收入+40%至676亿元,归母净利润-38%至9.7亿元;

    并购车用空调龙头三电控股,积极进军新能源产业链。日本三电控股主营汽车热管理系统及部件和商用冷柜,上世纪70年代即切入汽车空调压缩机领域,拥有大众、通用等大客户。受新能源转型较慢和疫情等影响,2020年收入利润大幅下滑,债务压力下在2021年6月被海信收购(75%股权)。

      增长展望:家电稳健,新能源扭亏锐意进取

      中央空调行业处高增期,海信作为龙头乘行业红利仍有增长空间;冰洗外销市占率稳步提升,白电整体业务稳健向好;

    三电进军新能源+海信入主望协同提效。全球新能源车热管理总规模有望实现35%的复合增速,到2025年全球规模望超1100亿元。而三电具有扎实的产品、品牌和客户口碑,海信入主后战略方向进一步向新能源领域集中,同时技术、供应链的协同也有助于三电的底部反转。

      投资建议:维持“买入”评级

      维持盈利预测,2022-2024年归母净利润16.3、19.1、21.7亿元,同比增速67%、18%、14%;当前股价对应PE=10、9、8倍。考虑可比公司估值,给予12-13倍PE,对应2022年目标市值约为199-211亿元,维持“买入”评级;

    风险提示:三电新能源业务扩张不及预期;三电盈利能力改善不及预期;白电业务份额下滑;并购整合效率不及预期。