文灿股份(603348)：下游调价带动盈利回升 一体化压铸进展顺利

　　业绩回顾

    　　2021 年业绩略低于预期

    　　公司发布2021 年年报：2021 年收入41.12 亿元，同比+58.0%，归母净利润0.97 亿元，同比+15.9%，扣非净利润为0.87 亿元，同比+3.0%，毛利率18.5%，同比-3.09ppt。对应4Q21 收入11.47 亿元，同比+0.05%、环比+22.97%，归母净利润0.28 亿元，同比+193.4%，扣非净利润为0.22 亿元，同比16.32%，毛利率18.5%，同比-3.09ppt，环比+2.97ppt。主要系原材料价格上涨，导致业绩略低于预期。

    　　发展趋势

    　　收入环比攀升，下游调价及补差于4Q21 开始体现，带动毛利率有所回升。公司4Q21 收入环比恢复明显，达到单季度历史最高值，主要系下游主要新能源客户销量年底翘尾带动。公司4Q 毛利率环比明显改善，主要系3-4 季度铝价平均水平基本平稳，而公司与下游客户调价、补差逐步开始体现。毛利率显著恢复带动4Q 归母净利润、扣非净利润环比均扭亏为盈。

    　　2021 年产品结构明显改善，2022 年有望延续。法国百炼集团的客户主要为Tier1 客户，不包括法国百炼集团产品统计，公司新能源汽车相关产品2021 年贡献收入7.3 亿元，新能源产品收入同比增长 143.30%，占本部比重为 37.76%，较2020 年上升19.03ppt。车身结构件产品 2021 年贡献收入 6.5 亿元，同比增长 83.67%，占本部比重为 33.67%，较2020 年上升11.55ppt。我们认为产品结构的改善主要系蔚来汽车放量带动。向前看，公司客户拓展持续推进，当前已实现定点的客户包含理想、小鹏、比亚迪、小康、牛创等多个新能源车企，我们预计2022 年公司新能源收入占比有望持续提升，产品结构、盈利能力逐步改善。

    　　一体化压铸业务进展顺利，产品、客户多元布局。订单方面，公司2021 年已获得多个新势力一体化压铸订单，并且顺利实现试制。产品方面，公司当前布局的一体化铸件包含电池盒、后底板、前总成、副车架等多个产品。设备方面，公司根据今年及未来客户的订单情况及与力劲科技的战略合作，计划向力劲科技在2022 年度继续采购9 台大型压铸机，并预计在2022 年完成安装调试并投入使用。公司当前已到位+规划的大型（大于等于6000t）压铸机数量已达到7 台，为后续订单释放打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格压力、疫情影响仍存，下调2022 年盈利预测30.8%至3.29 亿元，引入2023 年盈利预测5.55 亿元，当前股价对应2022/2023 年25.7 倍/15.2 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到一体压铸业务进展顺利提升估值中枢，维持目标价50 元，对应2022/2023 年40 倍/24 倍P/E，较当前股价有55.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续上涨，一体化压铸渗透率低于预期。