深度*公司*塔牌集团(002233)：多因素致Q1利润承压 煤价回落业绩有望回补

公司于4 月21 日发布2022 年一季报，一季度公司实现营收12.5 亿元，同减16.4%；归母净利0.5 亿元，同减85.0%。经营活动现金净流量为净流出4.2 亿元。单季度毛利率23.4%，同减8.9pct，环比下降14.8pct。

    支撑评级的要点

    多因素致一季度业绩下滑：公司是粤东地区水泥龙头，一季度受雨水天气影响水泥销售承压，叠加煤炭成本上行、证券投资浮亏致利润下滑。

    一季度公司实现营收12.5 亿元，同减16.4%；归母净利0.5 亿元，同减85.0%。

    雨水天气压制水泥销量，涨价幅度不及成本上涨：2022 年一季度，广东省内降水天数增多，总降水量增加。根据WheatA 数据，公司所在的粤东地区及基建发力的大湾区降水天数较往年增加15-30 天，雨水天气对下游施工造成了一定影响。一季度公司水泥销量348.5 万吨，同减25.4%，我们测算公司水泥吨单价352.6 元，同增10.2%；吨成本266.1 元，同增26.7%；吨毛利86.5 元，同减21.3%。一季度煤炭涨价快于产品涨价，压制吨毛利水平。相比2021 年底，煤炭价格一度上涨740 元/吨，涨幅高达70.5%。

    煤价回落，业绩有望回补：4 月以来，煤炭价格逐渐回落，4 月20 日，国常会定调煤炭主体能源地位，年内或新增产能3 亿吨，煤炭价格有望回归合理区间。此外，随着气温回暖，水泥需求或在基建项目发力下得到支撑，公司业绩有望回补。

    估值

    公司业绩表现不及预期，考虑到煤价回落和业绩回补可能，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为87.5、91.8、99.5 亿元；归母净利分别为20.8、22.3、24.5 亿元；EPS 分别为1.75、1.87、2.06 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，雨水天数增加。