拓邦股份(002139)：短期利润承压 长期发展趋势不改

Q1 短期利润承压，不改中长期发展趋势

    公司发布2022 年一季度报告，1Q21 公司实现营业收入18.68 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.94 亿元，同比减少60.70%。在行业原材料短缺、国内疫情反复的背景下，公司归母净利润下滑，毛利率同比下降4.74pct 至19.01%。我们预计公司22-24 年归母净利润为6.74/9.52/12.35亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为20.07 倍，我们认为虽然公司短期盈利能力受供应链扰动及疫情影响，但后续随着原材料供应情况好转、国内疫情改善，公司利润率有望回升，同时公司在智能控制器领域龙头优势稳固，我们看好公司中长期发展，因此给予公司22 年25 倍PE，目标价13.50 元，维持“增持”评级。

    供应链扰动、国内疫情反复导致公司利润短期承压一季度，受供应链扰动、国内疫情反复等因素影响，公司生产经营面临外部诸多挑战，部分客户因封控的原因，公司的产品无法及时送达，但公司利用国内多地产能布局及海外工厂的优势，优化产能的调配，最大程度保障了客户订单的及时交付，Q1 实现收入18.68 亿元，同比增长10.02%。成本端，因前期储备高价物料被消耗并计入成本使得毛利率同比下降4.74pct 至19.01%。费用端，因股权激励费用及员工工资的增加、新项目研发投入增加以及部分海外基地进入投入期，使得公司销售/管理/研发费用分别同比增加60.55%/54.88%/37.50%；公允价值变动收益同比下降67.49%。

    新能源及智能解决方案业务收入实现快速增长

    公司以电控、电机、电池、电源和物联网平台的“四电一网”技术为核心，一季度五大业务板块中的新能源及智能解决方案业务实现快速了增长，达成年初目标。据公司3 月31 日投资者关系记录表，新能源业务为公司第三成长曲线，主要聚焦储能、绿色出行等领域，随着新能源车等下游需求的不断普及，有望延续高增长态势。

    看好公司长期发展，维持“增持”评级

    我们看好公司在智能化、控制器产业链东移的大趋势下的中长期发展，考虑到公司短期受原材料涨价、国内疫情反复等不利因素的影响，我们调整22-24 年归母净利润预测至6.74/9.52/12.35 亿元（前值：7.82 亿/10.13 亿/13.70 亿元），可比公司估值2022 年Wind 一致预期PE 均值为20.07 倍，虽然公司短期利润承压，但考虑到后续原材料供应情况好转、国内疫情改善，以及公司在智能控制器领域龙头优势稳固，看好公司中长期发展，给予公司22 年25 倍PE，目标价13.50 元（前值：15.87 元）。

    风险提示：上游元器件大幅涨价；控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。