韦尔股份(603501)：业绩符合预期 定位高端 毛利率上升趋势不变

2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩：收入241.04 亿元，同比增长21.59%；归母净利润44.76亿元，同比增长65.41%，符合我们预期。2021 年毛利率达34.49%，同比+4.58ppt，公司盈利能力显著改善，我们认为主要由于公司产品结构改善，毛利率较高的新产品如汽车、高阶手机CIS 占比提升所致。维持跑赢行业评级，下调目标价到247.00 元。

    发展趋势

    3Q22 新产品发力，高端手机CIS 毛利趋势向好。1）2021 年手机CIS 营收与去年基本持平。展望22 年，手机市场受到宏观经济影响呈现不确定性，我们预期3Q 开始随着新产品陆续推出、客户端进展顺利，有望对冲上半年的行业波动。2）公司在高端手机CIS 领域维持高竞争力，不断研发推出50MP、60MP、100MP 等0.61 微米平台产品，继续抢夺日本韩国友商份额。

    我们看到高端化的产品路线使公司毛利率水平不断提高，利润增长跑赢收入增长。

    汽车CIS 迅速增长，汽车半导体拓展长期空间。2021 年公司汽车CIS 收入3.61 亿美元，同比增长超80%。公司已成功新推出多款3MP 到8MP 的产品，全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用。在未来2 年内份额已通过定点项目锁定，我们估计全球市占率在40-50%，其中8MP 产品获得客户好评并迅速上量。公司还提供多种汽车专用集成电路（ASIC），其LCOS技术可应用于汽车抬头显示AR-HUD，车载TDDI 和MCU 也在规划中，公司多方位布局汽车半导体将促进公司在汽车电子领域产品矩阵进一步完善，成为平台型公司。

    TDDI 业务广泛切入安卓系客户，国产替代助力份额提升。2021 年公司TDDI收入3.06 亿美元，同比提高超160%。公司TDDI 产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产；OLED DDIC 产品已经在国内头部屏厂验证通过，将在2022 年应用于智能手机产品方案。我们认为，当前TDDI 行业供需仍偏紧，尤其是使用40nm 制程HV 平台工艺的高端产品，在新增产能充足的基础上，公司有望快速提升份额。

    盈利预测与估值

    受手机需求、疫情影响，我们下调2022/2023 年收入19.7%/18.5%至290.32亿元/356.23 亿元，下调净利润10.1%/11.3%至55.03 亿元/70.41 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.8 倍/19.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于手机市场不确定性和疫情影响，我们下调目标价28.6%至247.00 元，对应39.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有59.0%的上行空间。

    风险

    疫情影响手机、汽车需求，新产品研发不及预期、客户导入不及预期。