龙佰集团(002601)事件点评：Q1业绩环比提升 看好电池材料贡献业绩增量
事件：
2022 年4 月19 日，公司发布2022 年一季报：2022 年Q1，公司实现营业收入60.68 亿元，同比+30.63%，环比+14.54%；实现归母净利润10.64亿元，同比+0.03%，环比+25.83%；净资产收益率为5.44%，同比减少1.26 个百分点，环比增加0.92 个百分点。销售毛利率34.81%，同比减少1.34 个百分点，环比减少5.15 个百分点；销售净利率18.41%，同比减少4.62 个百分点，环比增加2.24 个百分点。
投资要点：
氯化法产能持续释放，钛白粉高景气持续
2022 年一季度公司实现营业收入60.68 亿元，同比增长30.63%，环比增长14.54%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长0.03%，环比增长25.83%。与去年同期相比，公司营收高速增长，主要受益于公司产能开工负荷持续提升，产销突破，其中3 月份钛白粉单月销量首超10 万吨，焦作新增10 万吨/年氯化法钛白生产线也已投产，开始贡献业绩增量；归母净利方面，公司同比增长相对较缓，一方面受硫酸等原材料价格上涨影响，成本抬升，同时公司2022 年第一季度进行了股权激励费用的分摊，若不考虑这部分费用，一季度归母净利润较去年同期增长约13%，达12.02 亿元。与2021 年Q4 相比，公司一季度归母净利环比增长25.63%，一方面受益于公司主要产品产销环比增长，带动营收的提升；同时，2022 年Q1，公司销售费用和管理费用环比分别减少0.69 亿元和1.71 亿元，对业绩形成贡献。毛利率方面，2022 年Q1 环比减少5.15 个百分点，有所下滑，主要由于原料成本提升影响，其中硫酸（冶炼酸）2022 年Q1 均价达689.89 元/吨，同比增长202.44%，环比增长23.53%，达历史新高度，也带动钛白价差收窄。据Wind，2022 年Q1 金红石型钛白粉市场均价达19711.11 元/吨，同比+14.19%，环比-0.66%；价差达11761.17 元/吨，同比+4.70%。环比-5.45%，价差略有收窄，但仍处景气高位。
期间费用率方面，2022Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.90%/9.20%/0.68% ， 同比+1.29/+2.40/-0.18 pct ， 环比1.57/-4.69/-0.30 pct，财务费用控制良好，销售费用增加主要由于本期产销量增加包装等运杂费、以及股权激励费用摊销增加所致。
2022 年Q1，公司经营活动现金流入净额为5.37 亿元，同比减少3.44亿元，降幅39.03%，主要系本期定期存款累计到期现金减少及本期购建固定资产支付的现金增加所致。
新能源项目稳步推进，打造业绩第二成长曲线
在双碳战略背景下，公司依托自身产业链优势，积极布局新能源产业，利用钛白粉副产的双氧水、氢氧化钠以及硫酸亚铁，并结合公司在粉体材料研发及生产上掌握的经验，积极布局磷酸铁锂正极材料和石墨负极材料。自2021 年8 月13 日首次公告以来，公司已合计规划建设35 万吨/年磷酸铁、35 万吨/年磷酸铁锂、30 万吨/年石墨负极材料，规模优势显著。同时，公司高效推进新能源各项目建设工作，年产20 万吨磷酸铁锂项目一期（年产5 万吨）和年产10万吨人造石墨负极材料项目一期（年产2.5 万吨）生产线分别于3月17 日和3 月21 日正式投产，预计今年二季度产品将进入市场。
同时，公司加快下游验证和合作，先后与比克电池、捷威动力、天目先导等公司达成签署战略合作协议，在确定未来几年锂电正负极材料采购数量的同时，将建立从产品、技术、人才到产业链的全方面合作，进行优势互补，资源共享，充分挖掘各自优势领域的潜能，提升核心竞争力。
与厦门国贸达成战略合作，深化布局新能源产业链2022 年4 月18 日公司发布公告，公司与厦门国贸集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，拟在2022-2025 年期间向厦门国贸供应共计20 万吨电池级磷酸铁，同时厦门国贸向公司供应5 万吨电池级碳酸锂、10 万吨针状焦、30 万吨石油焦、20 万吨煅后焦、50 万吨钛锆重矿物，此外双方就龙佰集团正极材料生产过程产生的边角料，厦门国贸或其合作方产生的负极回收物料等进行共同利用，并在矿产资源、未来项目等方面形成优势互补。本次合作将进一步增强公司在电池材料方面的战略优势，深化在新能源产业链的布局盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为55.26、69.27、85.61 亿元，EPS 为2.32、2.91、3.59 元/股，对应PE 为9、7、6 倍，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
