科伦药业(002422)：主营业务恢复 创新转型破冰在望

21 年业绩恢复增长，22 年Q1 靓丽。2021 年公司收入172.77 亿元，同比增长4.94%，归母净利润11.03 亿元，同比增长32.94%，扣非后归母净利润10.38 亿元，同比增长65.14%；毛利率55.66%，较上年提升1.42pp，销售费用率29.07%，较上年减少0.59pp，管理费用率6.61%，较上年提升0.47pp。22 年Q1 收入44.82 亿元，同比增长7.

    97%，归母净利润2.91 亿元，同比增长66.09%。

    输液和制剂业务恢复增长，原料药受疫情短期影响。2021 年输液业务收入98 亿元，同比增长6.74%，销量增长8.6%恢复至40.78 亿瓶/袋，毛利率持平；非输液制剂收入39.62 亿元，同比增长15.28%，毛利率有所提升；原料药业务收入31.74 亿元，同比下滑9.55%，毛利率下滑2pp。

    创新药研发破冰在望，与海外NMC 合作突破。仿制药制剂方面已形成丰富的在售产品线，创新药方面已立项超过50 项，21 年7 项创新药获批IND，临床在研项目12 项，其中新一代ADC 项目A166 注册临床快速推进，SKB264 多瘤种拓展快速推进；创新药项目首次与MNCMSD 达成合作，获得1700 万美金首期付款，合作项目后续国际化可期。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为0.94、1.11、1.22 元/股；考虑公司大输液板块快速恢复，有望保持稳定；川宁原料药/中间体盈利水平逐步提升；新上市仿制药快速放量；创新药研发持续强化，创新药在研项目快速推进，创新成果有望逐步落地，创新项目国际化突破在望。维持合理价值27.30 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。创新药研发不及预期，传统板块增长不及预期。