中钢天源(002057)年报点评报告：营收高歌猛进 看好全年高景气度延续

公司发布2021 年年报&2022Q1 报告，营收利润高增。2021 年公司实现营收25.9 亿元（yoy+54.8%），归母净利润2.1 亿元（yoy+23.6%）。2022Q1实现营收6.9 亿元（yoy+43.7%），归母净利润0.6 亿元(yoy+122.2%)。

    公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务持续加大检测网络布局、设备投入、加强高层次检测人员引进等措施，业务规模不断扩大；②磁材产业对外加快产业布局、坚持大客户开发，对内加强成本控制、加快智能化建设；③金属制品加大军品产品开发、生产、销售，产销量增幅显著。

    电子元器件、工业原料营收高增。分板块看，2021 年公司电子元器件营收实现5.7 亿元（yoy+79.2%），主要系稀土永磁器件订单饱满，产销大幅提升所致。工业原料业务实现9.4 亿元（yoy+78.1%），主要系四氧化三锰价格受原材料价格变动上浮，金属制品实现4.4 亿元（yoy+30.4%），检测实现4.5 亿元（yoy+20.68%）。

    部分业务毛利率下降，费用管控得当。2021 年综合毛利率22.7%（-3.1pct），同期净利率为8.3%（-0.3pct）。毛利率方面，检测业务实现49.5%，同比下滑2.2pct，主要系公司积极拓张桥梁、市政检测业务，毛利率低于铁路业务。工业原料/电子元器件实现10.8%/16.9%，同比下滑3.8pct/2.3pct。金属制品实现毛利率27.79%，同比提升1.49pct。2021 年销售费用率2.0%（+0.9pct），主要系公司收入增加所致；管理费用率5.3%（-0.5pct），主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费用等增加所致；财务费用率0.4%（-0.4pct），研发费用率5.9%(+0.3pct)，主要系公司加大研发投入所致。

    磁材产能持续扩张，受益碳中和享高成长。截至2021 年，公司磁材产业拥有5.5 万吨四氧化三锰/2 万吨永磁铁氧体器件/5 千吨软磁器件/2 千吨稀土永磁器件/7 万吨金属制品生产能力。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业，目前唯一同时布局三种主流磁性材料的企业。我们认为碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升，公司有望受益行业景气度持续高成长。

    盈利预测：预计22-24 年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7 亿元，对应EPS 为0.42/0.57/0.79 亿元，对应PE 为20.9/15.5/11.2x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。