大族激光(002008):业绩短期承压 看好内部改革下公司发展潜力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/王可 日期:2022-04-21

投资要点

    事件:公司发布2022 年一季度报告,2022 年一季度实现营业收入33.94 亿元,同比增长8.27%;实现归母净利润3.32 亿元,同比增长0.67%;实现扣非归母净利润3.24 亿元,同比增长6.73%。

    2022 年Q1 业绩短期承压

    (1)成长性分析:2022 年一季度,公司营收同比增长8.27%,归母净利润同比增长0.67%。业绩短期承压主要系在疫情反复背景下,受物流运输、原材料供应及设备交付等因素影响,短期对公司生产经营造成一定压力。

    (2)盈利能力分析:2022 年一季度销售毛利率为37.10%,同比减少0.01pct;销售净利率为10.55%,同比减少0.36pct。2022 年一季度期间费用率为27.98%,同比增加2.29pct,其中销售/管理/财务费用率分别为9.95%/7.09%/1.49%,同比分别-0.72pct/+0.31pct/+1.49pct,财务费用率同比增长较大的原因为财务费用受美元汇率波动影响而大幅上升。

    (3)营运能力及经营现金流分析:2022 年一季度公司应收账款周转天数为158.45 天,同比增加37.55 天;公司经营活动产生的现金流量净额为-6.86 亿元,同比下降3358.

    46%,主要是因为公司销售收款减少,支付人员薪酬、税费等经营性付款较多所致。

    (4)持续加大研发投入:2022 年一季度,公司研发投入为3.21 亿元,同比增长24.16%,占营业收入的比例为9.45%。研发投入的不断提升将助力公司产品维持行业领先优势。

    稳步推进“基础器件技术领先,行业装备深耕应用”发展战略(1)内部改革顺利完成,降本增效预期持续兑现。公司于2021 年完成内部管理体制改革,未来将以业务中心为单元开展工作。结合各业务中心所处的不同发展阶段,实施差异化考核与激励方式。改革完成后,扁平化组织架构更有利于新兴业务的培育与孵化。

    (2)重塑业务架构,垂直一体化优势凸显。公司于2021 年重新梳理业务架构,将主要业务划分为通用元件及行业普及产品、行业专机、极限制造三大业务,业务范围亦从工业激光加工设备与自动化等配套设备,拓展至上游关键器件领域。公司将稳步推进“基础器件技术领先,行业装备深耕应用”发展战略,持续加大对基础器件及行业专用设备的研发投入,逐步推向市场并实现独立对外销售。

    (3)大族数控成功分拆上市,或为其他产品中心带来示范效应。公司控股子公司大族数控已成功分拆上市,成为公司内部管理体制改革以来第一颗硕果。而公司亦对子公司大族光伏、大族封测调整/实施相应股权激励措施,内部激励机制持续完善,业绩考核目标亦充分彰显公司信心,也极大调动了其他产品中心的积极性。

    激光设备龙头,整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头,公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来,公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022 年4 月20 日,公司总体市值为347 亿,大族数控市值约224 亿元,而公司仍持有大族数控85%股权,对应市值即为190 亿,意味着剔除大族数控业务后,大族激光其余业务对应市值仅为157 亿;按照2022 年对应净利润预期15.19 亿元测算(刨除大族数控2022 年10.78 亿元净利润预期),该部分业务对应PE 仅为10 倍,参考同行业可比公司估值情况,价值或被明显低估。

    维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为25.97 亿元、32.00 亿元、39.20 亿元;按照2022 年4 月20 日股价,对应PE分别为13、11、9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB 行业下游扩产进度不及预期风险;新能源行业景气度不及预期风险。