韦尔股份(603501)：底部的半导体平台型公司

事件描述

    4 月18 日，韦尔股份发布2021 年年报，2021 年实现营业收入241 亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润44.76 亿元，同比增长65.41%，扣非净利润40.03 亿元，同比增长78.3%。

    2021 年公司整体毛利率34.49%，其中半导体设计业务毛利率为37.9%，同比增加6.15 个百分点。

    事件评论

    业务结构持续优化，汽车业务占比提升。从业务数据来看，公司主营收入构成为图像传感器相关业务收入占比71%，触控与显示解决方案业务收入占比8%，模拟解决方案业务收入占比6%，半导体分销业务收入占比15%。公司今年进一步分拆图像传感器相关业务收入下游构成，其中手机占比57%，安防占比18%，汽车占比14%，笔电占比6%，物联网占比3%，医疗占比2%。从业务分拆不难发现手机CIS 业务的占比有所降低，而汽车CIS 和安防CIS 业务占比提升明显，此外TDDI 业务也有较快成长，利润贡献较大。

    业务聚焦三大赛道，不断开拓新产品线。公司规划未来在三大赛道（Sensor、模拟、显示驱动）深耕并持续拓展新业务如MCU、SERDES、LCOS 等产品线，各业务条线相互协同发展。汽车CIS 未来将充分受益于行业智能化发展趋势，短期或受疫情和俄乌冲突的影响，因此我们认为汽车CIS 业务下半年弹性或好于上半年，凭借在产能、技术等方面的优势，公司在国内以及海外新车型定点占比或持续提升，有望在未来2-3 年陆续量产交付。手机CIS 业务方面，公司未来持续挖掘高端市场的增量，产品结构优化将改善毛利率水平，当然消费电子的短期需求仍存在不可预测性。公司去年TDDI 新品发布后在品牌客户量产，考虑到行业的供需紧平衡或有松动，后期密切关注TDDI 产品价格以及公司毛利率变化情况。在新品方面，OLED DDIC 产品验证顺利有望今年量产，未来公司也将着手中尺寸显示驱动产品研发，产品线有望进一步丰富。

    勾勒庞大半导体蓝图，未来高成长可期。公司通过内生增长以及外延并购，勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、射频等业务在内的庞大半导体蓝图，未来将充分受益于行业高成长性以及自身竞争优势不断增强。CIS 作为公司核心业务，安防、汽车等高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，公司在汽车与安防CIS 领域具有突出的竞争力。凭借已有的技术实力以及品牌力，公司在新业务拓展方面进展顺利，未来不断拓宽应用领域以及产品线，公司的成长天花板随之打开，公司未来有望打造更多拳头级产品。

    我们认为公司所处CIS 行业为长坡厚雪好赛道，公司作为成长赛道中优良选手，自身竞争力处于全球领先水平，未来成长可期，同时公司将不断向TDDI、模拟IC 业务拓展深耕，构筑泛模拟半导体平台。预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.16、8.00、10.24 元，维持对公司“买入”评级。

    风险提示

    1、汽车CIS 业务不及预期；

    2、新品研发速度不及预期。