富奥股份(000030)2021年报点评:本部盈利增长 2022年优势业务有望持续向上

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-04-21

事项:

    公司发布2021 年报,4Q 归母净利1.97 亿元、同比-4.8%、环比+34%;2021年归母净利8.4 亿元/-7%,其中自主部分(本部)2.6 亿元/+40%、自主部分(控股)归母0.43 亿元/-60%、参股部分5.4 亿元/-12%;自主利润占比36%/+4PP、参股利润占比64%/-4PP。

    评论:

    自主部分:4Q21 归母0.5 亿元、同比+5.7 倍、环比-22%,利润占比26%。

    2H21 本部利润率提升带动利润增长:本部3Q、4Q 盈利弥补了控股部分的亏损,2H21 贡献归母1.5 亿元、同比+1.9 倍、环比+30%,归母净利率9.5%、同比+7.5PP、环比+5.6PP,增长主要来自:1)毛利率提升:2H21 20.2%、同比+5.1PP、环比+2.7PP:2)费用率改善:销售费用改善,整体费用率2H21 9.8%、同比-2.5PP、环比-1.9PP。

    2H21 控股业务毛利率下滑、研发增加拖累利润。4Q21 少数股东损益-0.3 亿元、同比-0.2 亿、环比-0.08 亿,可以看出控股4Q 延续了3Q 亏损。2H21 控股贡献归母-0.31 亿元、同比-0.86 亿元、环比-1.1 亿元。控股业务以底盘、环境系统、汽车电子为主,其中环境系统、汽车电子业务毛利率下滑,叠加研发费用率增加,影响控股下半年业绩表现。

    参股部分:4Q21 联合营投资收益1.5 亿元、同比-27%、环比+78%,与大客户一汽大众4Q 同比-23%、环比+57%吻合,利润占比74%、同比-22PP、环比+19PP。

    预计2022 年优势业务保持高增速。2021 年占比最大的底盘业务营收68.8 亿元/+17.5%、最具潜力的汽车电子业务营收4.2 亿/+2.2 倍,2022 年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发,凭借轻量化技术有望开拓新能源客户;富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产,有望依托一汽系客户加速放量,预计2022 年两大优势业务将延续高增速。虽然3 月一汽系受到长春疫情影响停产,但目前已逐步复工,疫情扰动产销有望后续冲量补回。

    中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化,公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架,目前已获得客户认可并取得订单。智能化,富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务,定位一汽体系内智能网联的核心战略资源,我们预计智能化产品ASP 和配套量将不断上行,2025 年营收有望破50 亿元。

    投资建议:公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓,我们看好公司后续稳健增长,参考2021 年报及今年疫情、原材料等情况,我们将公司2022-2023 年归母净利预测由11.2 亿、14.5 亿元调整为10.5 亿、13.1 亿元,引入2024 年预期15.7 亿元,增速分别+25.3%、+24.7%、+19.1%,对应当前PE9.4、7.5、6.3 倍。调整2022 年目标PE 15-20 倍至15 倍,目标价相应调整至8.73 元,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。