东山精密(002384):新能源塑第二成长极 提质增效保障高质量成长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2022-04-21

业绩情况:2021年,公司实现营业收入317.93 亿元,同比增长13.17%,归母净利润18.62 亿元,同比增长21.72%,扣非归母净利润15.77 亿元,同比增长21.17%。

    主营业务多点开花,优化财务策略+管理提效助推高质量成长。2021年,在疫情导致全球电子供应链运行受阻的不利背景下,公司凭借“对标管理、提质增效”的策略,有效实现了内部挖潜,尤其是电子电路业务,Mflex 在核心大客户中的料号数量及份额同步提升,Multek 产能及客户结构得以完善,整体实现了稳健成长,其余各项细分业务均实现了不同程度的成长,报告期内,公司电子电路、触控显示、LED 器件、精密组件四大业务板块收入分别同比增长9.78%、26.07%、20.40%、14.47%。与此同时,公司2021 年不断提升管理效率,严控资本性支出,优化资本结构和债务结构,降低企业财务压力,报告期末公司资产负债率同比降低3.53 pct.至61.34%,运营管理数字化转型、以及“降杠杆、调结构”的财务策略将有效助推公司未来几年的高质量成长。

    FPC:消费电子、汽车电子增量市场明确,公司成长空间有望进一步拓宽。公司当前已成长为全球前三PCB 供应商,其中Mlfex 在消费电子和新能源汽车领域,均已切入至全球核心终端客户供应链体系中,且扮演者较为重要的角色,消费电子端,虽然智能手机过去几年处于存量博弈阶段,公司仍实现了核心客户料号及份额的不断提升,与此同时,核心客户有望于今年下半年推出首款VR/AR 产品,届时软板将是不可或缺的产品,进而为公司产品带来可观的增量市场空间;新能源汽车领域,公司在深化与北美大客户合作的同时,将积极开拓内资造车新势力,实现全方位卡位,整车智能化程度不断提升、功能模块不断增加,汽车内的芯片和电子元器件亦不断增加,车内不同功能模块之间的连接变得越来越复杂,在此情况下,过多使用线束进行连接会较难避免不同线束之间相互缠绕等问题出现,带来不必要的不安全性,因此,布局规整、结构紧凑的车用FPC 的需求大量浮现,公司作为全球前二的FPC 供应商,有望率先受益。

    发挥产业链优势,各业务有效协同,全面拥抱新能源蓝海市场。

    2021 年公司新能源汽车相关收入同比增长120%,基于对各个细分市场的理解及自身定位,公司将新的三年发展规划聚焦于新能源汽车领域,当下,FPC 业务在新能源车领域已有所建树,光电显示和精密组 件产品亦具备应用前景,过往积累的技术储备,将助力公司精准把握产业发展机遇,如精密组件方面,汽车轻量化推动的铝合金产品的应用趋势中,公司实现了为行业知名汽车客户轻量化铝合金功能性结构件的供给。未来,公司将继续寻求主营产品在新能源汽车电动化、智能化等方面应用,不断培育新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予买入评级。基于上述分析,我们预计公司2022-2024 年的净利润分别为xx 亿、xx 亿和xx 亿元,当前股价对应PE 分别为xx、xx 和xx 倍,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:(1)大客户VR/AR 产品推出延后或出货情况不及预期;(2)新能源车渗透增速放缓;(3)各产品线在新能源车领域的拓展不及预期。