片仔癀(600436)公司首次覆盖报告：2021年业绩符合预期 产品力及渠道拓展带来业绩快速增长

2021 年业绩符合预期。近日公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营业收入80.22 亿元,同比增长23.2%,归母净利润24.31 亿元,同比增长45.46%,扣非归母净利润24.06 亿元,同比增长51.4%。2021 年Q4 实现营收19.1 亿元,同比增长32.55%,归母净利润4.2 亿元,同比增长22.6%,扣非归母净利润为4 亿元,同比增长49.18%。公司发布2022 年Q1 业绩预告,预计实现归母净利润6.78-7.01 亿元,同比增长20%-24%,扣非归母净利润6.78-7 亿元,同比增长21%-25%,主要是新渠道拓展带来业绩快速增长。经营活动现金流净额下降,主要是因为定期存款不作为现金及现金等价物列示,公司2021 年年底货币资金70.97 亿元,同比增长37.31%,占总资产的比例为56.8%,维持高位。2021 年公司毛利率为50.72%,同比提升5.56pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.11%/7.18%/2.49%/-1.05% , 同比提升-1.82pct/0.53pct/0.99pct/-0.13pct,净利率为30.72%,同比提升4.77pct,ROE 为27.68%,同比提升4.61pct。

    渠道拓展驱动片仔癀系列高速增长。核心品种片仔癀系列2021 年实现收入37.01 亿元,同比增长45.77%,占总收入比例为46.14%,毛利率81.79%,同比持平。2021Q4 片仔癀系列实现收入7亿元,同比增长130%,维持高速增长的态势。2021 年加强渠道拓展,新增片仔癀宏仁健康馆及旗下零售门店胶囊剂型专项零售供应及片仔癀天猫旗舰店和京东旗舰店,片仔癀体验馆数量大幅增长,片仔癀系列产品国内销售收入达到33 亿元,同比增长53%。培育品种安宫牛黄丸2021 年实现收入近1 亿元,毛利率50.72%,在原有销售渠道的协同下处于快速放量期。日化板块实现收入8.41 亿元,毛利率67%附近,保持较高水平。医药流通板块实现收入31.46亿元,同比增长11%,维持稳健增长。2021 年底公司存货达到24.38 亿元,同比增长11.27%,其中原材料麝、牛黄等合计14.93 亿元,同比增长11.67%。

    研发投入加大,新产品研发进展顺利。公司积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。 2021 年,公司研发费用2 亿元,同比增长103%,研发费用占医药制造收入的比例为5.04%。2021 年,阿哌沙班片取得药品注册批件,用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1 类新药PZH2107 进入临床Ⅰ期。公司另有3 个化药1 类新药、2 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段,初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。

    盈利预测与投资评级:考虑公司体验馆数量增长和线上渠道的发力,预计2022-2024 年营业收入分别为92.84/110.18/131.59 亿元,同比增长15.7%/18.7%/19.4%,归母净利润分别为27.96/33.4/39.92 亿元,同比增长15%/19.5%/19.5%,EPS 分别为4.63/5.54/6.62,对应2022-2024 年市盈率为66.15/55.38/46.34 倍,考虑公司产品力及稀缺性,给予2022 年70 倍估值,首次覆盖,给予买入评级。

    股价催化剂:线上销售超预期,体验馆加快建设。

    风险因素:疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期。