电源设备行业深度研究:前景广阔 光伏辅材助力碳中和

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/申建国/张志邦 日期:2022-04-21

平价时代,光伏辅材受益于下游需求旺盛

    过去光伏成本较高,行业发展依赖于补贴政策;随着产业链成本下降,光伏步入平价时代。2011-2021 年,全球光伏新增装机从30GW 上升至170GW,CAGR 达19%,我们预计2021-2025 年CAGR 有望提升至24%,带动上游原材料及辅材需求。我们给予光伏辅材行业“增持”评级,首次覆盖金博股份(增持,目标价252.72 元)、福斯特(买入,目标价128.10 元)、赛伍技术(买入,目标价21.32 元)、海优新材(买入,目标价206.77 元)。

    光伏产业链:度电成本快速下降,光伏装机量保持高增在光伏发电技术逐步成熟、投资成本逐步下降的背景下,光伏在各类可再生能源中的竞争力相对提升。2021 年,根据CPIA 测算,全投资模型下地面光伏电站在1800/1500/1200 小时等效利用小时数的LCOE 分别为0.21、0.25、0.31 元/千瓦时,与全国各地区0.28-0.45 元/千瓦时的燃煤发电上网电价相比,光伏发电已充分具备经济性。未来光伏降本空间来自上游原材料降价、硅片大尺寸化、N 型电池提高转化效率等。我们预计2025 年全球新增光伏装机有望达到400GW,2021-2025 年CAGR 约24%。

    胶膜:封装材料核心要素,市场空间广阔

    胶膜是影响组件质量、寿命的关键因素,目前以性价比最高的EVA 胶膜为主,POE/EPE 胶膜具备更优的阻水性、耐候性和抗PID 性能,目前成本偏高,21 年市占率分别为7.5%和15.5%。随着原材料成本下降以及新型电池对胶膜性能提出更高要求,预计30年两者市占率有望提升至8.1%和28.6%。

    我们预计2025 年全球胶膜需求约44 亿平,对应460 亿元市场。

    胶膜企业:“一超多强”格局下,不同企业各具特色2020 年,福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术全球市占率分别为50%、15%、10%、4%,胶膜业务占总收入的比分别为90%、96%、99%、33%。

    对比来看,福斯特毛利率水平最高,因为其具备规模效应、采购折扣及低费用率的优势;海优新材扩产速度最快,预计2023 年有效产能达9.0 亿平,相较2020 年增长7.3 亿平;赛伍的单平售价最高,因为2020 年其胶膜产品以POE/EPE 为主。在胶膜行业持续景气的背景下,龙头福斯特有望维持市占率和低成本的优势,海优新材有望受益于产能扩张、市占率提升,赛伍技术有望享受多业务齐放量。

    热场:受益于硅片扩产与大尺寸趋势

    热场系统是晶体生产环节的关键耗材之一,包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等部分。相较于等静压石墨,碳基复合材料具有易于成型、性价比高、安全性高等优势,2020 年在坩埚市占率已达95%+。伴随硅片大尺寸化趋势,热场产品品质要求提升,带动新增、替换需求,预计2025 年中国碳碳热场需求达10207 吨,2021-2025 年CAGR 约28%,行业保持高景气。金博股份作为行业龙头,凭借自制预制体、自研快速化学气相沉积技术、单一天然气沉积路线,大幅降低制备成本,毛利率比二线企业高20+pct,同时半导体热场材料、刹车件等新业务有望放量。

    风险提示:光伏下游需求不及预期,竞争加剧风险。